现代牧业研究报告：奶牛养殖行业引领者，低奶价下显经营韧性.pdf

现代牧业研究报告：奶牛养殖行业引领者，低奶价下显经营韧性。公司为我国奶牛养殖龙头企业，主营业务为原料奶业务与养殖综合解决方案业务，2010年港 股上市，成为全球第一家奶牛养殖上市企业，创立二十年来坚持高质量发展，立志引领全球牧 业。近年来，在乳品消费需求疲弱、奶价持续下行、原奶行业普遍亏损的大环境下，公司主动 淘牛，并凭借单产提升、大客户合作下的奶价优势、把控饲料成本等，实现收入逆势增长、毛 利率稳健提升，展现不俗经营韧性。未来，奶价企稳回升下，公司经营表现有望更亮眼，并持 续提高奶牛结构、顺势扩大产业规模和市占，领跑行业。

行业：分散但规模化提升，近年奶价承压

我们根据生产指标将近现代国内奶牛养殖业划分为五个阶段，分界点分别为1978、 1998、2008、2018年。现阶段行业格局较分散，产量cr5约为19%，集中度或有 较大空间，头部企业主要有优然、现代、澳亚、圣牧等，2023年其产量市占率分 别为7.4%/6.4%/2.1%/1.7%。行业规模化程度提升，2023年TOP30牧业集团的牧 场平均规模为5268头，近三年cagr为8.95%。但行业目前面临短期需求不振及供 给过剩的挑战，因此原奶价格从2021年高点到2024年10月底已下跌28.54%。

公司：国内奶牛养殖龙头，综合优势明显

现代牧业成立于2005年，总部位于安徽省马鞍山市，2010年港交所上市，是国内 奶牛养殖行业龙头。在国内投资及运营42个牧场公司，覆盖13个省份和自治区， 截至2024年中饲养约44.5万头乳牛，年化产奶量达259万吨。公司创始团队出 自蒙牛，在股权和销售上深度绑定蒙牛，2017年蒙牛持股达60.76%，且长期为公 司最大客户；2019年新乳业也入股公司9.28%，随后双方合作奶量明显增长。在 近年不利行业背景下，现代牧业虽然净利率承压，但保持收入和毛利率连年提升。

优势：收入成本展现韧性，财务质量优秀

收入端，公司在行业供给过剩背景下于2024H1带头主动去化，存栏环比下降 1.27%。但由于单产与成乳牛比例提升，且公司因蒙牛和新乳业合作协议奶价较具 市场竞争力，2024H1原奶业务收入51.12亿元，实现增长1.3%；公司养殖综合解 决方案业务也完成降收增利。利润端，公司种植部分原料，又与中粮成立合资公司 参与饲料贸易，得以取得业内低位饲料成本。且公司现金流稳健，并在行业遇困时 针对性提高现金流水平；资本结构也不断优化，资产负债率控制在行业较低水平。