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赣锋锂业研究报告：资源端放量，期待公司量增与行业价稳形成共振。

锂：延续震荡寻底，景气度上行周期或在 26 年前开启

行业方面，我们认为锂在 25 年大概率延续供给过剩，若 25 年需求表现好 于市场预期，则锂价可能在 7-9 万元/吨区间震荡；如果 25 年需求表现弱于 市场预期，则锂价可能重新跌回至 7 万元/吨以下，低价能否触发大型矿山 退出将成为行业供需格局能否反转的关键。综上我们认为虽然 25 年锂价走 势存在不确定性，但无论何种情况发生，26 年行业景气大概率均向上。

锂资源及加工品为公司主营业务，锂价下跌导致公司 23 年以来业绩承压

公司历经多年整合扩张实现全产业链布局，为全球锂行业龙头。其中锂资源、 锂盐加工为公司主要盈利点，据年报披露，23 年公司锂系列产品毛利贡献 占比高达 67%。整体业绩方面，受锂价下跌影响，公司 23 年归母净利润下 降 75.87%至 49.47 亿元；2024Q1-Q3 归母净利润-6.4 亿元，同比转亏。

公司在行业周期底部加快资源端建设，静待锂价企稳后业绩修复

伴随阿根廷 CO 项目逐步爬坡叠加马里锂辉石项目已于 2024 年 12 月 15 日 投产，公司 25 年较 24 年的锂资源端权益产能增量约 5 万吨。根据我们测 算公司 25 年锂资源权益产能超 13 万吨，锂盐产能超 20 万吨，无论是锂资 源还是锂盐端均处于行业领先位置。同时未来增量依旧可期，我们判断锂价 在 26 年前企稳止跌，量利同升将使得公司未来业绩修复增速更具优势。

不同于市场观点

市场对于 25-26 年锂价的判断基于静态供需来看仍然偏弱，但我们认为矿端 出清或大概率提前到来。公司层面，市场认为公司布局的锂资源成本优势并 不显著，但我们认为在锂价结束大幅下跌阶段进入震荡回升周期时，公司盈 利的修复幅度相对行业其他公司更大。