华润燃气研究报告：顺价塑造盈利拐点，评估城燃投资“气”机.pdf

上传者：K********
时间：2025/01/23
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华润燃气研究报告：顺价塑造盈利拐点，评估城燃投资“气”机。高ROE+稳分红的全国城燃龙头。根据公司年报，公司是华润集团旗下城市燃气主体，深耕城燃20余年，23年为国内零售销气量第一，08 23年销气量复合增速达25%。2011至2021年的十年间，公司归母净利润从12亿港币提升至64亿港币，过去三年受气价飙升和接驳影响，剔除收购资产获得一次性收益，业绩短期有所下滑，但伴随购销价差理顺，预计盈利拐点将至。公司始终保持10%以上ROE水平，23年分红率增至50.3%，若分红金额不收缩，当前市值对应股息率达4.1%。

看好LNG价格回落，塑造城燃的投资“气”机。伴随全球天然气产能投产且叠加海外通胀压力，LNG价格或进入长期回落区间。看好公司的三维逻辑：（1）较多省份24H2的居民顺价政策有望在25年顺畅执行，24H1毛差修复至0.54元/方，但仍有弹性；（2）城燃作为公用事业中的相对“顺周期”品种，经济修复、气价回落将带动工商业气量增长；（3）燃气接驳业务的影响正逐步弱化，双综业务也逐步贡献业绩。

跟踪居民顺价进程、LNG及三桶油报价、工业需求恢复。基于上述逻辑，我们认为2025年可供跟踪的要素如下：（1）今年更多地区的顺价政策的落地；（2）3-4月三桶油管道气定价方案，并跟踪LNG价格回落（公司气源中LNG占比约10%）；（3）当前工业需求恢复速度较慢，期待下游景气度提升带动量增。公司攻防兼备，期待分红提升。