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明阳智能研究报告：起锚南海地蕴天成，能动无限竞逐全球海风。深耕风电行业，海风技术领先。公司作为最早布局半直驱技术的厂商之一，海 风技术获得不断突破，已凭借自主创新推出拥有自主知识产权的半直驱抗台风 型海上风电机组，成为业内掌握台风风场实际运行数据最多的企业；且先后投 运“三峡引领号”、“海油观澜号”及“明阳天成号”漂浮式平台，其中“明阳 天成号”为全球单体容量最大的漂浮式风电平台。2023年新增海风装机中， 公司占比遥遥领先，达41%。

国内25年装机高度景气，海外陆风装机正加速。国内市场，根据目前招标情 况，预计25年海/陆装机分别同比+71.4%/+40%。海外市场，海风方面，预计 欧洲市场将于26年起放量，26-30年新增装机将由8.4GW增长至22.7GW， CAGR为28.2%；陆风方面，预计24-28年亚太、非洲&中东陆风年均增量分 别为12.4/3.8GW，较19-23年均增量5.1/1GW翻倍增长。

国内低价竞争或将终结，海外出口具成本优势。随着国内风电进入平价时代后 竞争加剧，头部整机商规模优势明显，集中度逐渐提升，2023年CR5/CR10已 增长至73.8%/98.6%。今年以来，海风月度中标均价最高近3000元/kW，陆风 超1600元/kW，陆风均价已现稳中回升趋势，低价竞争时代或将终结。据 Vestas/SG，海外海/陆风机均价分别为国内的3/5倍以上，国内整机商成本优 势显著，2023年出口风机达3.7GW，同比+60.3%。近两年出口增量主要来源 于亚太/非洲，2023年出口亚太/非洲2.3/0.9GW，同比+44.5%/+1775%。且近 三年出口美洲均为拉美国家，已连续多年实现向智利/巴西出口。

充分布局广东市场，本土订单及资源优势显著。公司集团总部及创新研发总部 位于广东中山，并在汕尾、阳江、揭阳布局海风基地，在广东海风订单获取方 面呈现出明显优势。2023年广东并网海风项目中，青洲一二、青洲四、惠州港 口二PA/PB项目风机由明阳智能供应，占比约70%。2024年新增海风订单中， 广东订单占比达83.2%。经统计，公司已获取海风资源3.4GW，其中阳江青洲 四/汕尾红海湾四/湛江徐闻东三项目共1.5GW为广东项目。

率先突破欧洲海风市场，有望获得欧洲订单超9GW。公司凭借充沛的技术及 业绩积累，海外市场拓展迅速，据CWEA，截至2023年公司已累计出口风机 585.9MW，在国内整机商中排名第四，且已连续三年实现海上风机的出口。 2022年出口意大利30MW海上风机是国内整机商在欧洲市场的首秀，公司正 积极拓展欧洲市场，包括巴西246.3MW陆风订单、德国296MW固定式海风 订单、意大利/英国各2.8/6GW漂浮式海风订单，有望获得订单总规模超9GW， 预计2025年起陆续交付。未来三年，公司海外风机交付量累计有望达4GW以 上。