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新东方研究报告：深耕行业三十载，教育龙头地位稳固。

公司简介

公司深耕教育领域 31 年，各业务枝繁叶茂。公司早期业务是面向 准备出国留学的大学生提供美国主要入学考试的备考课程，后着 力发展 K12 培训，“双减”后原先 K9 学科类培训转型素质/素养培 训，目前公司已经成为了集教育培训、出国留学服务、职业教育、 在线教育等业务于一体的大型综合性教育集团。集团业务目前已 涵盖教育服务、生活服务、文旅服务三大领域。

投资逻辑

1.行业：K12 教培政策边际向好；供给有效出清，截至 25 年 1 月 线下教培机构压减率 96.7%，K9 阶段培训需求有望从学科补习转 向素质培训，高中在校生人数高增以及高考录取率走低将带动高 中学科培训行业规模恢复扩张；龙头有望借助品牌优势扩大市场 份额，行业竞争格局有望持续向好，头部机构持续收益。

2.核心竞争力：品牌势能犹在，收入、产能恢复行业领先，截至 24 年 11 月公司网点数量较历史高点恢复度为 65.2%，行业领先；产 能爬坡有望带来利润率回暖，盈利能力行业领先。

3.未来看点：1）教育新业务素质培训及学习机需求旺盛，在供给 出清的背景下有望持续受益，是公司收入的核心增长点；目前整体 K12 产能并未恢复至“双减”前水平，教育新业务增速预计较高中 业务更快，看好产能持续扩张及产能爬坡带来的盈利能力提升；2） 海外考试准备及咨询受益于海外留学需求回暖并且留学机构出清 格局向好，我们认为留学业务有望继续稳步增长；3）文旅业务有 望成为新增长曲线;4）电商业务短期阵痛不改中长期看好，过度依 赖头部主播风险一次性出清，业务中长期有望回归合理增长。