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万和电气研究报告：现代化治理激发新活力，国补+扩产助力业务拓展。现代化治理激发新活力，“121”梦想导引未来20年发展规划。万和是国内老牌厨卫品牌，国内市场在热水器、油烟机、燃气灶等多个品类均维持领先 份额优势，2022年随着第三代领导班子上台，公司同年正式引入职业经理人 制度，构建以赖育文总为核心的高管团队。2023年公司在30周年庆典上发 布“121”梦想（坚守燃气具一个主业、做大厨房和卫浴两大空间、培育一个 新引擎），并提出产品驱动、效率增长和数智升级三大战略主轴和治理的先 进性、统一的经营规则、管理层的心智成长三大价值底座，为公司未来二十 年的发展描绘了一幅宏伟蓝图。随着战略的逐步落地，公司经营表现快速转好，毛利率快速改善，周转效率明显提升，全面向家电行业龙头靠拢。

内销国补效果显著，全渠道布局有效承接行业红利。2024年家电国补效果持 续超预期，公司主营品类燃气热水器、油烟机、燃气灶行业表现在国补后均 迅速转好，公司渠道布局全面，线上渠道依托于品牌优势和全价格带产品矩 阵有效承接国补红利，份额提升明显，同时抖音渠道和创新渠道贡献线上新 增量；线下渠道积极帮助经销商申请国补资格承接国补流量，线上引流提升店效，下沉渠道贡献增量，2024年预计线上线下收入同比均实现双位数增长。

优势主业全球经营+清洁能源第二引擎，贡献增长新动能。2023年下半年开 始，随着欧美重新进入补库周期，公司外销业务收入端表现也快速转好，23H2/ 24H1外销业务收入分别同比增长23%/ 53%，预期在欧美补库需求延续+北 美贸易摩擦升级担忧抢出口双重支撑下，公司中短期外销业务景气度将可延 续，中长期在市场开拓（欧洲、南美、澳洲和中东非地区客户起量）、产品 延伸（欧美电磁炉&电陶炉+欧洲热泵）和产能扩张（泰国、埃及工厂扩产） 的多重支撑下有望实现稳健增长。清洁能源方面，公司积极拓展包括氢能、 电能、热泵在内的清洁能源，目前在国内氢能热水器领域已经取得领先技术 优势并推动数个试点落地，氢能是我国重要的清洁能源发展方向，清洁能源 有望成功公司未来第二增长引擎。