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美国资本集团研究报告：内外兼修，稳健致远。

资本集团：内外兼修的长期主义

资本集团截至 2024 年 6 月 30 日，管理资产规模达 2.7 万亿美元。资本集团发行 新基金缓慢且谨慎，偏好逆市发行产品，旗下仅有 65 只主动共同基金。产品结构 主要由主动权益基金构成，成长型和成长&收入型产品规模较大。资本集团加强债 券产品对冲主动资金流出，同时发行主动 ETF，已吸引超过 20 亿美元的资产流入。 目前旗下基金共设立 14 种不同的份额，管理资产中 34%源自机构养老账户，对公 客户整体占管理规模比例较大。

销售端：顾问驱动的低赎回销售模式

资本集团的销售模式始终通过经纪商进行营销，不直接向公众出售基金，凭借较 高的佣金和自身产品低费率、长期业绩优异的优势建立了广泛的销售网络。早期 公司受益于卖方投顾时代，率先推出 12(b)-1 费用结构，以激励经纪人留住老客 户，而非频繁赎回和换购。2016 年超过一半的资产都投资于收取预付佣金的共同 基金，同时旗下产品保持了低赎回率。随着市场向买方投顾转型，旗下产品开始推 出不收取前端费用的份额，同时销售团队采取高接触模式来推动产品渗透。

管理端：多元顾问制度构建核心竞争力

多元顾问制度的核心思想是将投资管理分解为多个独立的部分，每个部分由不同 的组合经理负责，旨在消除以往管理模式中存在的非理性妥协和低效决策。投资 组合之间的管理并非完全独立，而是通过系统化的组织架构实现协调，以确保整 体投资策略的一致性。其摒弃个人英雄主义的团队文化、互相借鉴又独立的决策 过程、丰厚的薪酬制度、员工的高留存率、复杂的管理软件等都是这一制度的壁 垒。共管模式较难完全模仿，更多只能借鉴团队协作和集体决策的理念。

组织端：员工持股和奖励机制推动高留存率

资本集团始终坚持公司私有制，所有权始终掌握在公司的主要股东手中。股份分 为 A 股和 B 股。B 股的股东需具有多年的实质性贡献，有回购计划。A 股股东只要 在公司工作就可长期持有 A 股。截至 2022 年，所有权分给了 400 名合伙人。公司 采用六个等级的薪酬结构，与一、三、五和八年期业绩表现相关，周期越长权重越 高，以此鼓励长期投资策略。员工的年流动率仅为 6%，远低于金融服务行业 15% 的平均水平，组合经理平均任期长达 21.8 年。

产品端：长期视角下的高夏普比

资本集团的投资策略强调长期价值判断，坚定避免追随短期投资潮流。行业配置 上较为均衡；产品换手率非常低，多数在 30%左右；旗下产品以低费率著称，根据 晨星数据，主动产品费率分布均为低费率或低于行业平均水平。旗下超过 68%的产 品 1 年、5 年、10 年的滚动夏普比率显著高于行业同类水平。长期回报上也较同 类更优，有 74%的产品十年滚动收益率排名晨星同类前 50%。