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布鲁可研究报告：拼搭角色类玩具龙头，IP矩阵丰富、快速迭代，平台化成长可期。积木沉淀品牌，拼搭角色类玩具开辟市场。公司17年推出积木玩具，22 年推出创新品类—拼搭角色类玩具，迅速成为公司增长主要驱动力。24H1 公司营收10.46亿元（同比+237.6%），增长步入快车道；经调整后净利润 2.92 亿元，经调整利润率修复至27.9%。1）渠道：线下经销为发展重点， 24H1 经销营收占比 91.6%；2）品类：24H1 拼搭角色类玩具/积木玩具收 入分别为10.23/0.23亿元（同比+323.8%/-66.3%），积木玩具持续收缩， 拼搭角色类玩具高速成长。3）IP：24H1授权IP奥特曼收入6.01亿元（同 比+194.6%），占比下降至57.4%，授权IP持续增加，23年推出的变形金 刚表现尤为亮眼，24H1实现收入1.95亿元（同比+4192.6%）；自有IP快 速发展，24H1核心自有IP英雄无限实现收入1.70亿元（同比+817.7%）， IP 矩阵持续多元化。

玩具市场近万亿，拼搭角色类赛道高增。据弗若斯特沙利文，23 年全球 玩具市场规模为7731亿元（同比+7.4%），其中国内规模为1049亿元（同 比+9.4%）。拼搭角色类玩具行业增长步入快车道，23 年全球拼搭角色玩 具类市场规模为278亿元（同比+24.1%），国内规模为58亿元（同比+93.3%， 19-23 年CAGR为49.6%）。拼搭角色类玩具市场格局高度集中，23年全 球CR2（万代、乐高）高达75.4%，布鲁可全球份额6.3%、位居全球第三； 国内CR4高达75.5%，布鲁可国内份额30.3%、位居国内第一。伴随玩具 消费人群及IP玩具受众的持续扩张，叠加本土企业研发、产品品质和IP商 业化能力的持续提升，以及新型玩具形态的不断涌现，我们预计中国市场未 来有望保持快速增长。

IP 运营能力迭代，品牌卡位领先，长期平台化发展可期。自主IP+授权IP 双轮驱动，IP矩阵持续丰富，商业化效率领先。截至24年6月末已获得约 50 个知名IP的非独家授权（21年末仅9个），并已成功将10个知名授权 IP 商业化。产品开发机制高效，产品从概念探索到量产平均仅6-7个月（行 业平均10-12个月），产品从入库到出库平均仅约30天。24年6月末公司 共拥有431个在售SKU，计划24/25年分别推出约400/800个SKU。产品 价格带下探，24年11月推出9.9元的变形金刚星辰版，进军下沉市场。未 来公司计划持续拓展线下网点，并发力DTC渠道，同时依托逐步扩大的海 外IP 版权加速出海。此外，公司供应链规模效应显著，通过高度标准化的 接口，标准零件可以和特征零件进行高度兼容的不同拼搭组合，品控&响应 速度&成本领先。