城投行业2025年信用风险展望：城投公司转型加速、分化加剧，增量化债配套政策值得期待.pdf

城投行业2025年信用风险展望：城投公司转型加速、分化加剧，增量化债配套政策值得期待。2024 年以来，化债政策持续加码，地方债务风险 整体缓释，城投企业债券发行量及净融资规模均有所 下降，新发债继续向高信用等级主体迁移，城投企业信 用分化进一步加剧，地方经济财政实力偏弱、债务压力 偏高或债务管控能力不强的区域非标风险凸显。预计 2025 年，政策主基调仍将是防范地方政府债务风险， 遏制化债不实和新增隐债，在从过去的应急处置向现 在的主动化解转变的背景下，城投债债务置换持续推 进，城投公司转型加速、分化加剧，更多增量化债配套 政策值得期待。

 宏观与区域经济环境：2024 年前三季度，我国经济 运行总体平稳，全国一般公共预算收入小幅下降， 政府性基金预算收入继续下降，同时近年来，我国 地方政府债务规模持续增长，负债率整体呈上升趋 势，但仍低于国际通行警戒标准；随着稳增长政策 效应的不断显现，预计 2025 年，消费对经济发展 的基础性作用将逐步巩固，我国经济长期向好的基 本面未发生变化。

监管政策：2024 年以来，化债政策持续加码,地方 债务风险整体缓释；预计 2025 年，政策主基调仍 将是防范地方政府债务风险，遏制化债不实和新增 隐债，加速城投公司转型，为存量隐性债务创造消 化空间，更多增量化债配套政策值得期待。

债券融资：2024 年 1～11 月，城投企业债券发行量 及净融资规模均有所下降，新发债城投企业仍主要 集聚在东部区域经济财政实力较强省份；新发债继 续向高信用等级主体迁移；新发债品种以公司债、 中期票据及短期融资券为主，企业债发行规模大幅 收缩；新发债期限趋于中长期化。预计 2025 年， 在从过去的应急处置向现在的主动化解转变以及 城投加速转型的背景下，城投债债务置换持续推 进，城投债供给或将缩减。

城投企业财务状况：2023 年，城投企业资产负债率 区间分布整体上移，净利润亏损的城投企业数量保 持不变；2024 年 1～6 月，城投企业经营性现金流状况有所改善，筹资性现金流仍主要为净流入；预 计短期内，在政策持续发力的背景之下，城投企业 经营性现金流状况或将得到进一步缓解改善，但企 业整体仍主要依靠再融资置换到期债务，且对于期 末现金及现金等价物对短期债务覆盖率很低的弱 资质城投企业，仍应关注其债务置换过程中的操作 风险。

债务压力：未来三年为城投债到期高峰；2025 年底 前到期债券规模中主体信用等级为 AA+的城投企业 占比最大，未来仍需关注非 12 个重点省份中区域 经济财政实力相对较弱、债务压力较大、偿债能力 较弱区域的弱资质主体流动性压力。

信用水平及信用风险：2024 年 1～11 月，江苏省、 浙江省和广东省等区域经济财政实力较强地区的 主体信用等级上调较多，同时评级展望下调或仍维 持负面的弱资质主体集中于贵州省和云南省等债 务化解难度较大地区，城投企业信用分化进一步加 剧。2024 年，城投非标风险事件主要集中在地方经 济财政实力偏弱、债务压力偏高或债务管控能力不 强的区域，其中发生非标风险事件的高评级城投数 量同比略有下降，且未来仍需关注城投非标违约事 件的处置进度以及区域债务风险缓释进程。

城投转型及退平台：政策调整与监管趋严的背景 下，各地城投公司市场化转型意识普遍增强，开始 积极探索适合自身的转型路径，城投公司声明为市 场化经营主体已进入高峰期。未来城投公司仍需加 快市场化转型步伐，实现从基础设施建设者到产业 发展推动者的转变。