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涛涛车业研究报告：扎根海外筑壁垒，品类拓展促成长。

扎根美国市场，全面构筑品牌、渠道优势

公司深耕北美市场近 20 年，通过本地化品牌和立体渠道网络建立竞争壁垒： 1）三大品牌差异化定位，覆盖低中高多层次消费群体；2）渠道端，公司具 备商超（沃尔玛、TSC 等覆盖率超 85%）、高端经销商、电商、自有网站全 域覆盖的多元渠道布局，在新品导入/市场铺货/成熟期销售/品牌力兑现等环 节可实现优势互补。渠道端积累的成熟经验是公司实现新品类快速放量及份 额拓张的关键要素。以高尔夫球车为例，公司 1 年内已扩展经销商 120+/TSC 门店 300+，从而在 24H1 贡献 3.4 亿营收增量，占公司同比总增量 57%。

产品矩阵高端化升级，有望带动价、利双升

公司产品结构升级逻辑明确，通过强化发动机等核心件的研发实力，将主营 产品从低价/玩具属性强的滑板车/平衡车(售价$300-$2000)，拓展至溢价空 间大的高尔夫球车及大排量 ATV($4000-$10,000)。尤其美国高尔夫球车作 为短途代步工具的需求激增，2%~7%家庭以球车替代第二辆车的假设下， 我们测算潜在市场空间约 115~403 万辆，较场内球车市场容量增加 89%~ 310%。公司 24 年起集中推出球车产品，较美国竞品存在 20~30%+定价及 配置优势，有望充分把握增量需求，加速抢占市场，我们预计 23-26 年球车 收入 CAGR 达 212%，看好公司高价值量的新产品序列驱动业绩快速增长。

我们与市场观点不同之处

市场担忧公司面临海外贸易政策收紧的风险，继而导致产品价格竞争力下 滑。我们认为一方面，公司本土产能建设有序推进，将较大程度消化关税风 险。此外，针对海外生产带来的成本提高，目前公司高尔夫球车等关键产品 与 Club-car 及 EZGO 相比价差上千美元，尚有显著提价空间，并且随着渠 道建设完善，产品度过市场导入期，公司可通过压缩经销商端利润以实现部 分压力转嫁，仍看好公司持续提升海外份额，释放利润弹性。