2025年煤炭行业年度策略报告：以进促稳，红利套息.pdf

2025年煤炭行业年度策略报告：以进促稳，红利套息。回顾：2024年煤价多次验证底部，估值持续修复，风险偏好提升。

供给：山西复产效果有限，部分煤种同比收缩。山西复产弥补供应缺口， 但复产力度有限，内蒙新疆贡献较大增量。炼焦煤和无烟煤产量有所收缩。

需求：分化趋势不改，关注电力与化工用煤。用电平稳，水火博弈。焦 化行业产能优化，制造业和钢材出口支撑终端需求。化工用煤增长点或在新 疆。

进口煤：小幅放量，进口结构延续2023年趋势。进口煤小幅放量，进 口价格回落，推测海外煤炭供需也较为宽松。进口结构延续2023年趋势， 国别变动趋势与煤种变动趋势基本吻合。

不同情景假设下的分煤种展望：以进促稳，需求是关键。为了对冲内需 偏弱以及海外不确定性，中国在改变货币政策立场的同时还将实施更加积极 的财政政策，未来政策“组合拳”值得期待。因此，我们将按正常情景和逆 周期调节情景来对不同煤种供需关系进行推演。动力煤方面，预计2025年 价格底部坚实，政策调节有望推升价格中枢。正常情景下，价格中枢存在小 幅下降预期；逆周期调节情景下，价格中枢有望提升。炼焦煤方面，需求表 现决定2025年价格走势。正常情景下，内需偏弱，价格待涨。逆周期调节 情景下，供需关系由松转紧，价格弹性高于动力煤。