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布鲁可研究报告：拼搭玩具龙头，IP赋能成长。拼搭玩具龙头，收入规模持续高增。布鲁可是拼搭角色类玩具行业领军 企业，旗下业务主要包括积木玩具及拼搭类玩具的研发、生产和销售。 当前拼搭角色类玩具贡献收入超过八成，2021-2023 年公司营业收入由 3.30 亿元快速提升至 8.77 亿元，CAGR 为 63%，2024H1 同比高增 238% 至 10.46 亿元；同时盈利持续改善，2021-2024H1 毛利率由 37.4%稳步 提升至 52.9%，2023 年经调整净利率由负转正，2024H1 达到 27.9%。

拼搭角色类玩具赛道景气度高涨，行业空间广阔。2023 年我国玩具行 业规模为 1049 亿元，随着消费者对 IP 玩具喜好的日渐增长，叠加本 土供给产品实力的持续提升，中国玩具市场有望持续扩容。其中拼搭角 色类玩具赛道呈现高景气，由于拼搭类玩具的可玩性和益智性更强，同 时 IP 赋予了玩具高辨识度，因此产品吸引力更强，2019-2023 年我国拼 搭角色类玩具行业规模 CAGR 高达 49.6%，根据弗若斯特沙利文预测， 未来五年有望保持 41%的复合高增速，2028 年有望扩容至 325 亿元。

IP 资源丰富，产品及渠道运营竞争优势凸显。1）产品端：产品组合丰 富，目前公司共有 431 款在售拼搭类和 110 款积木类玩具。公司与第三 方代工商建立长期独家合作，通过标准零件设计实现规模化优势，因此 产品性价比优势凸显，其中拼搭类玩具核心价格带为 9.9-399 元。2）IP 端：公司构建丰富的 IP 矩阵，包括百变布鲁可和英雄无限两大自有 IP 以及约 50 个知名授权 IP，包括奥特曼、变形金刚、火影忍者等，有利 于满足客群多元化审美。3）营销端：多元化内容营销，充分利用 IP 动 画等提升产品知名度，在社交平台快速积累起大量粉丝。4）渠道端： 建立全渠道强大销售网络，当前线下收入占比超过 9 成，2024H1 线上 /线下收入同比高增 44%/277%,其中线下经销商数量快速增长，2021- 2024H1 由 255 家增长至 511 家，助力公司收入规模快速增长。