东山精密研究报告：AI助力，双轮驱动拥抱新周期.pdf

东山精密研究报告：AI助力，双轮驱动拥抱新周期。聚焦核心主业，进一步夯实竞争优势。公司核心主业 PCB 业务保持稳定增长，新 能源业务有序地推进。公司2024年第三季度营收为98.38亿元，同比增长11.37%； 归母净利润为 5.07 亿元，同比下降 0.27%。前三季度营收为 264.66 亿元，同比 增长 17.62%；由于去年同期存在非经常收入以及汇率波动的影响，归母净利润为 10.67 亿元，同比下降 19.91%。公司紧握行业发展机遇，伴随 AI 应用的落地，公 司加大 PCB 产品在 AI 服务器、云计算、车载等领域的研发和新客户的拓展等工 作，进一步夯实护城河保持竞争优势，积极布局前瞻性技术创新产品，把握行业发 展的先机，迎接新一轮科技创新周期的到来。

FPC 双寡头竞争格局优势凸显，AI 终端带动 PCB 设计难度加大，AR/VR、折叠 屏等产品催生需求进一步增长，龙头公司强者恒强。根据 Prismark 的数据，以 2023 年收入规模计算，公司 FPC 排名全球第二，PCB 排名全球第三。明年随着大客户 新机的推出，手机中元器件数量增加，电池容量亦不断扩大，手机内部空间趋于紧 张，因而对轻薄、体积小、导线线路密度高的 FPC 需求日益提升，AI 功能的加入 对于软板设计难度大幅提升，高端产能将会紧缺，龙头公司强者恒强。我们认为， 随着公司新增更多大客户料号订单，份额有望进一步提升，带动公司 FPC 价值量 与收入体量的快速增长。AR/VR、可穿戴设备、折叠屏手机等新兴市场需求快速增 长，也将催生 FPC 市场需求进一步增长。

精密制造业务快速成长，全面拥抱大客户，打造公司第二成长曲线。在世界汽车 电动化的浪潮下，国内外主流车企纷纷加大新能源汽车战略布局，新能源汽车产 业进入市场驱动的高速成长期，新能源汽车市场的高速增长给精密金属结构件等 产业链相关企业带来众多的成长机遇。2024 年 1-9 月，公司新能源业务实现收入 约 61.60 亿元，同比增长约 36.89%，占公司营收比重进一步提升。公司主要为新 能源汽车客户提供 PCB、车载屏、新能源汽车散热件、电池包壳体、白车身、电池 结构件等汽车组件等多种产品，全面拥抱美国大客户，电子时代预计单车 PCB 价 值量新增 4000 元，随着产能稼动率的提升盈利能力也将进一步提升。公司是上游 供应商中为数不多的能为新能源汽车客户提供 PCB、车载屏、功能性结构件等多 种产品及综合解决方案的厂商。一体化的优势将进一步加深公司与大客户的黏性。

调整 LED 等非核心业务的盈利情况，明年有望大幅减亏。随着公司触控显示模组 开拓韩系大客户，以及 LED 显示器件领域加快推进与国际客户的合作，拉动产能 稼动率，我们预计盈利能力也将进一步改善。公司及时调整经营策略，一方面实施 持续降本增效全链路精益管理，另一方面积极调整产品结构以及经营模型，争取 早日实现扭亏为盈。2023 年 1 月公司完成对苏州晶端的收购，进一步拓展车载显 示模组业务，触控显示模组业务整体实力进一步增强。