上海沿浦研究报告：平台化转型持续增厚业绩，整椅方向具备较大增长潜力.pdf

上海沿浦研究报告：平台化转型持续增厚业绩，整椅方向具备较大增长潜力。座椅骨架龙头具备进入整椅市场潜力，平台化转型将持续增厚业绩，预计ASP 与市场份额提升驱动营收超预期。

赛道β：中国世界级汽零龙头数量将增长，整椅市场规模将不断提高

（1） 汽零：中国汽零龙头数量较少，未来将持续整合、提高国际竞争力。国 际经验表明，汽零龙头数量接近或大于整车龙头数量，目前中国汽零龙 头数量仅为整车龙头1/2，看好汽零龙头数量持续增多。

（2） 整椅：整椅规模大、国产化率低，座椅舒适化需求助推行业规模持续扩 大。汽车整椅子行业具备行业规模大（国内千亿）、高ASP、低国产化 率（国际龙头均为外资）的特征，诞生优秀的汽零龙头公司概率较高。 ○ 1市场规模方面，预计2026年国内将达1174亿元，预计2033年国际 将达9711亿元。○ 2竞争格局方面，国际龙头均为外资，国内曾为安道 拓合资公司的延锋国际市占率最高、达32%，其余均为外资，纯自主企 业主要有继峰股份与天成自控、市占率较低，目前继峰借格拉默东风实 现量价齐升，但规模仍较小。随着消费者对汽车座椅的要求提高与汽车 外包专业化加强，未来行业规模与国产替代率有望持续提高。

公司α：平台化推动市占率持续提高，技术做支撑、有望复刻整椅龙头之路

（1） 公司深耕骨架17年，在时间与技术积累上与整椅世界龙头历史相似， 有望复刻国际整椅龙头之路。深度挖掘安道拓与李尔的历史，二者从进 入汽车行业到整椅产品放量，均耗费约20年时间以整合技术与产业 链，且其掌握的第一项核心技术均为座椅骨架，表明整椅门槛较高、且 座椅系最重要的核心技术；此外，公司高铁座椅即将量产，参考佛吉亚 发展历史，高铁座椅与乘用车座椅具有技术同源性，公司有望通过高铁 座椅证明自身，叠加时间与技术上的积累，有望进入整椅市场、复刻国 际座椅龙头之路。

（2） 公司通过深耕骨架，得到了整车厂的深度认可，通过直接对接整车厂的 平台化转型、公司的骨架业务有望持续放量。公司近期直接对接主机 厂、获得23亿平台化骨架定点，表明公司产品得到主机厂的深度认 可、已成功开启平台化转型，未来预期更多合作落地、持续增厚收益。

预期差：市占率提高、ASP提升、潜在整椅订单放量

 1公司深耕骨架技术，正实现骨架从后排到前排的ASP提升，结合公司正进行 平台化转型，未来骨架销量的ASP与量增均有望驱动业绩超预期。2公司若进 入整椅市场，潜在的整椅订单有望超预期。

催化剂：定点情况、能否进入整椅市场

骨架平台化新定点，高铁整椅产品订单情况及整椅产品进度。