康耐特光学研究报告：眼镜出海龙头，歌尔入股AI配套业务提速.pdf

康耐特光学研究报告：眼镜出海龙头，歌尔入股AI配套业务提速。整体认知：供应链制造能力卓越，高折射差异化突破抢占市场。公 司作为国内镜片第一制造企业，2018 至 2023 年营收 CAGR 达到 12.80%；净利润 CAGR 达到 26.98%，24H1 收入/ 净 利 增 速 17.85%/31.63%，受益于产品结构优化、客户开拓等，边际成长呈 加速趋势。 1）标准化镜片高折射率方向清晰，定制镜片盈利优势凸显。24H1 公司 1.67/1.74 折射率标准化镜片营收同比+15.4%/+31.1%。定制 镜片毛利率较标准化镜片毛利率高约 20pct。 2）自动化强化成本管控，提升人效、强化品质稳定性。人均创收 从 21 年的 55.8 万元提升至 23 年的 71.8 万元。

成长驱动一：AI 硬件落地开拓新篇章，获歌尔投资确定性提升。 公司主要做贴合式镜片方案，目前已成功建立 XR 研发服务中心， 并在泰国购置土地以支持 XR 产品的生产，有望覆盖对美敞口； 公司于 24 年 12 月 23 日发布向歌尔配售 5332.5 万股(占公司配售 前、配售后 12.5%、11.1%的股份)，配售价为 15.86 港元/股，净 筹 8.28 亿港元，25 年 1 月 6 日配售已完成；24 年 12 月 29 日晚 公司公告歌尔已与康耐特若干现有股东(控股股东除外)协商收购 不超过 4280 万股(占公司配售前/配售后 10.0%/8.9%的股份)，若 配售+收购完成，预计歌尔将持有公司股份 20%。依托长期积累的 定制化镜片能力，后续有望突破海内外头部客户。

成长驱动二：自主品牌建设加深，传统需求老树新芽驱动客单提 升。近视防控带动产品升级、高折射型产品顺应消费者美观需求， 公司借助高性价&前瞻布局突围国内市场，从 2018 年至 2023 年， 公司国内营收占比持续上升，2023 年已达到 32.7%，较 2018 年提 升 18pct,2023/24H1 国内业务营收达到了 5.8/3 亿元，同比 +28.66%/+22.7%,国内收入占比从 20 年的 23.8%提升至 24H1 的 30.9%。