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晶苑国际研究报告：多品类成衣代工龙头，未来有望加速成长。

历史回顾：16 年进军运动户外，21 年垂直布局

公司成立于1970年，拥有近50年行业经验，根据招股书， 16 年公司在全球服装制造业按产量/产值排名第一/第二。公司 产能分布于越南、中国、柬埔寨、孟加拉及斯里兰卡，主营产 品覆盖休闲服/运动服及户外服/牛仔服/贴身内衣/毛衣五大品 类。公司主要客户包括 UNIQLO、Levi’s 、GAP、维密、阿迪、 UA、A&F、PUMA 等，2023 年第一大客户收入占比 32.7%，前五大 客户收入占比 62%。

公司优势：五大品类产品布局、客户黏性高、海 外先发布局

（1）客户优质，根据招股书 16 年公司已服务于全球十大顶 尖服装品牌中的 7 家，与优衣库合作近 30 年，通过共创模式 优势深度绑定客户；（2）公司 1970 年代开始海外布局，具 备先发优势；（3）多品类布局，交叉销售产生协同效应。 同业对比来看，晶苑成衣产品覆盖最全面，但在人效、成衣 价格、毛利率和净利率方面仍有提升空间。

成长驱动：客户份额提升+垂直一体化带来盈利 能力提升

1）短期预计快速招工补充产能；2）公司 16 后开始运动户 外服市场，份额仍有较大提升空间，且存在拓品类空间； 3）持续布局垂直一体化+自动化升级，带来盈利能力提升。