方盛制药研究报告：快速成长中的创新中药企业.pdf

方盛制药研究报告：快速成长中的创新中药企业。方盛制药是一家快速成长的创新中药企业，2020 年启动归核化战略、聚焦 创新中药：1）主力产品 2021-2023 年进入国采，集采风险敞口显著收窄； 2）中药创新药 2024 年收入提速，驱动公司收入增长与净利率提升；3）核 心品种均列入国谈、集采、基药等目录，政策风险较小。

中药创新药：政策倾斜鼓励，企业大有可为

我们看好中药创新药行业：1）顶层强调促进中医药传承创新发展，鼓励性 政策不断出炉；2）药监局审评审批提速，鼓励有临床价值、严谨证据的新 药上市，新药获批加速；3）医保局支付倾斜，中药新药具备定价优势；4） 近年多个新药受益于国谈身份与自身推广，爬坡速度更快、销售峰值更高。

骨科与心脑血管：集采充分出清，玄七快速放量

1）骨科：i）藤黄健骨片以独家剂型中标 2023 年国家集采，2024 年以价换 量、收入下滑，2025 年起收入平稳增长；ii）1 类新药玄七健骨受益于加大 覆盖与国谈，收入爬坡放量（2024~26 年 275/25/33%yoy），有望成为 5~10 亿大品种；2）心脑血管：i）依折麦布与血塞通口服积极拥抱集采，未来表 现平稳；ii）养血祛风预计 1H25 获批，有望成长为 5~10 亿元大品种。

儿科与呼吸系统：小儿荆杏与强力枇杷膏持续成长

1）儿科：1 类新药小儿荆杏受益于渠道覆盖销售持续爬坡（2024~26 年 +50/50/30%yoy），未来成人适应症（预计 2026 年获批）与糖浆剂（临床 前研究）有望扩大用药人群；2）呼吸科：强力枇杷膏作为独家剂型、医保、 基药品种近年医院覆盖与销售收入持续提升，带动呼吸系统收入强劲增长。

我们与市场观点不同之处

1）市场担心公司体量较小、抗风险能力弱。我们认为在医疗合规大背景下， 公司产品具备国谈、基药、国采等身份，在医院准入上更具优势；2）市场 对中药创新药持续增长性存疑。我们认为公司的创新药基于确切疗效进入国 家谈判，获得定价优势与准入优势，有望随着覆盖率提升持续增长。