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国防军工行业2025年度投资策略：“十四五”终章渐近；“新常态”篇章待启。2025 是“十四五”收官之年，需求恢复在即。从国际视角看：全球军费趋 向扩张，区域矛盾趋于复杂（详见 2024.5.17 报告《海外启示录 2》）。在这样的 大背景下，军工行业的长期向好逻辑毋庸置疑。当然在长期逻辑之下也有中短期 的波动，2023~2024 最为典型。从当前行业的财务数据看：1）收入和利润连 续多季度同比下滑，需求疲软；2）库存不断增长，交货确认迟滞；3）应收增长 和现金流较差，回款尚未改善。军工产业链面临着较大压力。因此，在“上”与 “下”的综合考量上，2025 年作为“十四五”最后一年，需求恢复可能性较大。

注意“产业链价值分配”的问题；重视“新域新质”的投资机会。1）在全 产业链降本增效趋势和“链长”引领作用下，产业链中下游可能掌握更强议价能 力。2）“新域新质”代表了装备的新技术、新理念、新方向，已成为大国战略竞 争的制高点和制胜未来的关键力量。在经过了 2020~2022 年的装备放量后，未 来装备采购方向将会更加聚焦，新域新质将是重要的投资领域，主要包含 4 个方 面内容：空间领域拓展、制胜机理变化、先进技术颠覆和装备新模态。

新质生产力引领科技变革，是经济新引擎和投资新蓝海。技术的进步带来了 生产力的提升，对行业带来深远影响。我们梳理了可控核聚变、低空经济、国产 大飞机、商业航天四个新质生产力方向，每个领域都有广阔的市场空间和发展前 景。但各自关注要点不同：1）可控核聚变关注技术发展；2）低空经济关注政策 落地；3）国产大飞机关注国产化进展和生产能力提升；4）商业航天关注产品成 熟度和市场开发。同时，军贸成为军工集团的主责主业，有利于打开行业成长天 花板。这些领域正成为投资的新蓝海。