银行行业2025年投资策略：从资产荒走向复苏交易.pdf

银行行业2025年投资策略：从资产荒走向复苏交易。行情和基本面复盘：基本面，上市银行24Q1-3业绩增速边际回升，核 心贡献有二：一是息差降幅收窄，前期多轮存款挂牌利率下调成效持续 显现，负债成本普遍改善；二是债市利率下行在交易端带来其他非息的 贡献。行情表现，上半年资产荒的逻辑下，高股息银行板块获得了较好 的超额收益，9月以来增量政策密集出台，名义回报率回升预期弱化高 股息逻辑，板块超额收益收敛，预计银行投资将转向复苏交易。

宏观环境展望：关注增量财政强度。随着财政再发力，政府部门债务增 速可能带动整体债务增速有所上行，预计宏观杠杆率仍保持上行。实 体回报率有望跟随名义GDP增速企稳回升，目前宏观经济政策更加重 视消费，预计可有效对冲外部地缘政治对出口端的冲击，同时经济价格 信号改善或将带动名义GDP增速回升，ROIC有望企稳回升。增量财 政落地，预计24Q4-25Q2会有一轮较强的财政扩张，带动企业利润和 市场预期改善。通胀回升目标排序前置，央行货币政策空间打开。央行 11月缩量续作MLF，叠加年底万亿再融资置换专项债发行，年内降准 概率上升。长债供给增加的背景下，央行或将运用国债买卖、买断式逆 回购等新型货币政策工具投放流动性的同时维稳长债利率。信用方面， 社融中政府债占比进一步上升，六大行增资将带动信贷增速回升，预计 社融增速将触底回升。节奏上，预计25年财政前置，信贷保持均匀。

行业景气度展望：规模增速预计跟随社融增速回升，24年、25年生息 资产同比增长8.8%、10%。息差预计25年下半年可能企稳；预计25 年LPR下调1次，1Y和5Y降幅约20bp；预计存款挂牌利率下调2 次，以活期和1Y整存整取为例，分别下调10bp、30-40bp；预计对 25年息差影响中性。中收基数效应消退叠加资本市场回暖、结汇量提 升，增速有望回暖。其他非息在经济预期改善、资产荒逻辑终结背景下 贡献回落。资产质量整体稳定，预计拨备贡献将回落。上市银行业绩明 年下半年有望触底回升，25年营收、净利润同比变动-0.2%、4.1%。