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药明合联研究报告：全球领先ADC外包服务商有望持续受益。ADC 市场增长迅猛，外包率高，药明合联作为全球领先的ADC外包服务商有望持续受益。根据Frost & Sullivan预测，2022年全球ADC 市场规模已达79亿美元，预计有望于2030年达到647亿美元，对 应 30%年均复合增长率，增速远超同期生物药市场。中国已经成为 全球ADC开发和授权交易的主要国家之一。由于ADC开发复杂，大 多数企业依赖外包来进行研发和生产，目前全球ADC外包率已达到 约70%，超过生物药约34%的外包率。得益于此，ADC 外包服务市 场规模有望迅速扩大，全球ADC外包服务市场预计将从2022年15 亿美元迅速增长至2030年的110亿美元（28%年均复合增长率）。在 全球ADC外包服务商当中，药明合联拥有全球第二的市场份额。

ADC 外包服务龙头，具备全方位一站式服务能力。作为全球领先的 ADC 外包服务龙头，公司目前已经具备ADC全方位一站式研究、开 发及制造能力，业务涵盖生物偶联药物、单克隆抗体中间体及生物 偶联药物相关连接子及有效载荷的发现、工艺开发及GMP生产，使 得药明合联可在R端、D端、M端全方位服务客户。此外，集中的 地理位置(公司各类服务均由位于方圆200公里范围内的上海、常州 及无锡营运基地提供）有望为客户节省开发及生产时间，提高质量 和成本效益。目前行业平均需要24至30个月才能将项目从抗体DNA 序列推进至IND申报，而药明合联的开发周期平均为13至15个月。

“赋能、跟随并赢得分子”策略有望持续赢得客户与项目，推动公 司收入持续快速增长。截至2024年6月30日，公司管线共有167 个综合项目，包括91个临床前项目、47个临床1期项目、17个临 床2期项目、及12个临床3期项目。在强大的漏斗效应下以及随着 项目往后期推进，现存项目有望转化为更大规模的收入。更重要的 是，公司有望于2025年迎来首个商业化项目，开启商业化生产的新 篇章。此外，截至1H24，公司累计为419个全球客户提供服务，未 完成订单金额进一步加速增长至8.4亿美元（+105% YoY）。展望未来， 扩建的无锡和新加坡产能有望以全球双厂策略满足客户的生产需求。