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老铺黄金研究报告：古法黄金开创者，定位高端，增长可期。产品定位高端。老铺黄金创立于 2009 年，是中国第一家推广「古法黄金」概念的品牌， 古法黄金的特点在于利用复杂的工艺技术，用足金制作花样繁复的黄金首饰。公司不断地 推出高质量产品，使老铺黄金在消费者中，成为一个广受高净值人群认可和高度关注的品 牌。根据《2023 胡润至尚优品－中国高净值人群品牌倾向报告》，老铺黄金品牌上榜高净 值人群最青睐的十大珠宝品牌，是仅有的两家中国珠宝品牌之一。我们认为老铺黄金具备 做成奢侈品的潜质。如果可以做成一家奢侈品品牌，那么无论从市场空间还是提价空间来 看，都有很大的想象空间。

走高端定价策略的路线。公司 10000 元以上的产品销售额约占整体收入的 90%，而其他同 类品牌中，10000 万以上产品的占比没有高于 20%的。老铺黄金在定价策略上明确了自己 的高端市场定位。门店布局聚焦高端商场。与同行通过加盟形式大量扩张，以及致力于进 入下沉市场不同，公司在开店节奏和选址上始终比较克制，并且仅以自营模式拓店。公司 目前拥有 33 家门店，大多位于中国一线和新一线城市的奢侈品区，例如 SKP、万象城等准 入门槛较高的商场。在全国十大高端购物中心中公司已经进入了其中八家，该覆盖率在国 内黄金珠宝品牌中排名第一。发展空间巨大。老铺黄金目前的门店数量较少，仅有 33 家，相比之下，其他国内同行的门店数量多在 3000 家以上。即使参考头部奢侈品品牌在 中国的门店数量在 30-70 家不等，还有拓展的空间。除此以外，海外如日韩、新加坡等亚 洲地区也有发展机会。

金价持续上行支撑黄金需求。今年以来金价上涨较快，以上金所 SEG 黄金 9999 为例，目前 已达到 623 元/克，较年初已经上涨 28.9%。黄金在过去十年年化收益率为 5.68%，所以目 前正处于涨幅相对比较快的阶段。从长期来看，金价作为抗通胀的资产，向上的走势是不会 变的。这也是支撑黄金消费的背后逻辑。同时中国本身的结婚、送礼风俗带来持续的黄金消 费需求。此外我们认为公司的高端定位令其业绩受到金价短期波动的影响较小。

行业健康增长，古法黄金市场增长快速。中国珠宝市场规模由 2018 年的人民币 5,800 亿 元稳步增长至 2023 年的人民币 8,200 亿元，复合年增长率为 7.2%，其中 2023 年黄金产品 占据了 63.2%的最大份额。古法黄金市场在 2018 年至 2023 年期间以 64.6%的复合年增长 率进行高速增长，达到了 1573 亿元。古法黄金珠宝市场相对集中在头部企业，前五大品 牌市场份额合计 46.1%。排名依次为周大福、老凤祥、中国黄金、豫园股份、梦金园。老 铺黄金在行业中排名第七，占 2.0%的市场份额，但是唯一专注于古法黄金的珠宝品牌。