携程集团研究报告：发扬OTA龙头优势，角逐海外市场.pdf

携程集团研究报告：发扬OTA龙头优势，角逐海外市场。出入境旅游增长潜力大，线上化率提升有望促OTA增速跑赢大盘。国内游16-19年人次和收入CAGR分别11%和19%,20-22年因疫情下滑， 1-3Q24人次和收入分别恢复至19同期92%和100%，后续预计步入常态 化发展，旅游以其低频刚需特性展现出较强的需求韧性。我们预计出入境游 24年均恢复至19年80%，随着国际航班供给修复，出行半径扩张叠加客 群下沉贡献出境游结构性增长；政策利好下入境游亦增长迅猛。22年国内 旅游37%线上化率相比全球66%仍有差距，OTA增速或将跑赢旅游大盘。

住宿业务拥有国内高星酒店基本盘，海外拓展+线上化贡献动能

携程拥有国内高星酒店基本盘，竞争地位稳固。在需求端，坐拥国内高线城 市和中高端用户垂直流量，用户粘性较强；在供给端，深耕酒店供应链，中 高星供给地位稳固较难被竞争对手撼动。展望后续，国内酒店线上化进一步 渗透叠加海外酒店业务快速增长推动间夜量提升，ADR（平均房价）和Take Rate（抽佣率）趋稳的背景下24-26年收入增速中枢或将维持在高位。

交通业务以高频引流驱动，整体增长稳健

交通业务以其高频、标准化特点作为携程的重要引流渠道，携程系（携程、 去哪儿）在线机票预订19年市占率达56%，手握在线旅游庞大的流量入口。 国内票务线上化饱和背景下，携程作为龙头基本与行业同增速，预计后续出 境需求带动高利润出境机票增长，纯海外业务持续拓展或贡献动能。

我们与市场观点不同之处

市场担心宏观波动影响旅游需求，我们认为旅游本质是一种低频刚需，国内步入常态化发展背景下，出境游结构性升级及入境游需求亦有增长动能。同 时国内旅游线上化率仍存在提升空间，导致OTA平台增速或保持优于大盘。