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金融工程专题研究：稳健型选股策略探析。高收益是否一定意味着高波动？ 观察全球资本市场代表性股票指数近 30 年来的表现，长期收益较高的指数 其波动未必高。在 A 股市场也有相应的结论，价值风格的公募基金经历一轮 牛熊周期后收益并不输于成长风格基金。

什么样的基金能为基民带来更高回报？ 投资者能否从基金净值增长中获利：基金净值的增长与基民真实收益之间可 能存在差异，我们构建基民真实收益指标衡量基民实际的投资收益，总体来 看基民真实收益的增长落后于基金净值的增长。 基民真实收益能够衡量基民持有体验：从基民收益损益、最大回撤、累计创 新高天数、净值波动等角度衡量基民持有体验，发现基民真实收益越高的基 金其基民持有体验感越好。 高基民真实收益基金的持股特征：基民真实收益高的基金具有低波动、低估 值、低换手、高股息的持股特征。

如何寻找股价稳健增长的公司？ 借鉴“低波动异象”与高真实收益基金的持股特征，我们发现低波动、低估值、 低换手、高股息这 4 类因子在 A 股市场具备一定选股能力。 稳健股票池构建 以低波动、低估值、低换手、高股息这 4 类因子合成为稳健复合因子，构建 稳健股票池。总体来看股票池净值增长稳定，年化收益 13.81%，相对同期 中证 800 全收益指数年化超额 7.31%，回撤与波动低于中证 800 全收益， 创新高能力强；股票池相对中证红利全收益指数也有一定的超额。

稳健精选组合： 因子增强：采用动量、成长、分析师预期、股息率、高频等因子复合打分， 对稳健股票池进行增强。增强复合因子月度 RankIC 均值为 7.83%，年化 RankICIR 为 1.64，多头月均超额收益 0.84%，空头月均超额收益-0.81%。 组合构建与绩效：稳健精选组合月末调仓，选择增强复合因子排名靠前的股 票，采用稳健复合因子加权，限制行业权重上限 15%、个股权重上限 3%。 稳健精选组合： 2012 年以来年化收益 26.53%，每年都能战胜中证红利全收 益指数与红利低波 100 全收益指数，年化超额分别为 15.14%、13.17%；组 合创新高能力强，2012 年以来累计创新高天数 338 天，创新高率 10.85%。 此外，稳健精选组合基本每年都能战胜中诚信防御 100 全收益指数，2012 年以来年化超额达 9.04%。 组合特征：稳健精选组合每期平均持股数量为 56 只，在风格上偏向于高股 息、低估值、低 Beta、低换手、低波动风格，平均股息率为 4.26%。组合 在银行、电力公用事业、交通运输、房地产、汽车等行业持仓较高。