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招商港口研究报告：综合港口投资运营平台，持续完善海内外资产布局。招商港口为央企背景的国际综合港口投资运营商，积极做优做大国内上市平台， 同时持续布局海外优质港口资产，公司当前PB处于行业平均偏下水平，在央 国企价值重塑背景下有望实现估值提升。

央企背景港口投资运营平台，投资收益贡献核心利润。招商港口为招商局集 团旗下港口板块运营及资本运营平台。主营业务中港口业务贡献收入超九成、 营收稳定增长，公司主要港口资产包括控股内地的深西港区和海外斯里兰卡 CICT及HIPG，同时参股上港集团、宁波港及部分海外港口资产。公司投资 收益占比约七成，主要来自上港集团及宁波港，通过招商局港口（0144.HK） 间接持有上港集团28.05%股份，合计持有宁波港23.08%股份。

港口业务收入增长稳健，参控股资产以集装箱业务为主。业务量方面（参控 全口径），集装箱吞吐量增长良好，其中内地区域占比超过七成，2018-2023 年集装箱吞吐量复合增速达到11.5%，略高于海外的10.6%。收入方面，港 口业务占比稳定在95%以上，2018-2023营业收入复合增速达10.4%，整体 增长稳健。毛利方面，港口业务毛利率水平基本稳定在40%以上，2024H1 港口业务毛利率达到46%。投资收益方面，2018-2023年复合增速为9.9%， 主要原因是参股上港集团及宁波港均为全球核心港口资产，增长稳健。

加强国内港口区域布局，前瞻性投资海外优质资产。国内方面，公司重点布 局腹地经济较为发达的华东和华南区域，在珠三角地区围绕深西港区进行扩 张，深西港区在深圳港中市占率由2018年的44.1%提升至2023年的45.5%。 同时在长三角区域通过参股上港集团和宁波港持续提升区域影响力。海外方 面，持续布局“一带一路”沿线枢纽港口资产，母港吞吐量增长快速，2024H1 斯里兰卡CICT集装箱吞吐量同比增长8.5%，HIPG为抢抓中转箱增长窗口 期，24H1启动集装箱业务并完成吞吐量2.8万TEU，同时得益于当地建筑行 业复苏，散杂货吞吐量同比增长78.2%。