东材科技研究报告：薄膜&树脂齐发力，优化结构修盈利，逐步放量兑现成长性.pdf

东材科技研究报告：薄膜&树脂齐发力，优化结构修盈利，逐步放量兑现成长性。绝缘材料领军企业，薄膜&树脂深度拓展。公司以绝缘材料起家，并持续拓展产品矩阵的广度和深度，现已形成光学膜+电子材料+绝缘材料（新能源/电工）+环保阻燃材料产品矩阵，下游对应 AI/集成电路/新型显示/新能源/光伏/汽车装饰等新兴成长赛道。

光学膜：国产替代方兴未艾，优化结构改善盈利。2019-2023 年公司光学膜产品营收及销量快速增长，期间 CAGR 分别为 30.5%和37.4%。截至24H1，公司在建及试生产光学膜产能 9 万吨。1）薄膜行业整体呈结构性产能过剩，高端产品仍需国产替代。国内聚酯薄膜市场整体存在普通产品过剩，功能性中高端产品不足的结构性矛盾，进口多为中高端光学膜，均价远高于以中低端包装膜为主的出口产品。2）中高端光学膜需求近百万吨，超百亿市场。应用于 MLCC/偏光片/OCA等微电子/新型显示领域中高端产品生产难度及附加值更高，预计 2025 年全球/国内需求分别达90/73万吨；此外伴随汽车消费升级背景，“汽车 4 膜”或贡献需求增量。3）强强合作绑定光学膜产业链，产能释放叠加结构优化业绩成长性强。公司与杉金光电、万润光电等下游核心企业强强联手，针对附加值更高的偏光片及MLCC 领域进行深度合作；未来伴随公司新产能释放及中高端产品占比提高，光学膜规模及盈利能力望实现持续提升，预计 2024-2026 年光学膜材料业务收入为 11.7/16.6/20.0 亿元，同比增速分别为22.1%/41.2%/20.8%。

电子材料：高速树脂需求旺盛，拟投建 2 万吨项目成长性显著。2019-2023年电子树脂产品产能从 0.5 万吨增长至 13.6 万吨，营收及销量增长迅猛，期间CAGR分别为67.5%和 90.3%。24Q1-Q3 仍处于高速放量阶段，实现销量4.3 万吨，同比增长38.7%。1）先进应用占比高，PCB 拓容动能充足。PCB 为“电子产品之母”，行业或迎修复性增长，服务器及数据中心、汽车电子领域将贡献行业主要增长动能。2）高频高速CCL 为服务器用高性能 PCB 产品的核心材料。服务器迭代升级提高PCB性能要求，催生高频高速 CCL 需求，电子树脂配方体系随之发展，PPO、BMI、CH等高端树脂需求提升。3）高端树脂切入 CCL 龙头进展顺利，已供应至英伟达、华为、苹果、英特尔等主流产业链体系。公司积极布局高端树脂，加快进口替代进程，已成为5G/6G通信、高端算力、服务器等领域的核心树脂材料供应商，全球CCL龙头厂商生益科技、台光电子为公司重要客户。4）拟再建 2 万吨新项目，或可贡献显著业绩弹性。为进一步维持在高速树脂材料领域的产能规模及领先优势，公司拟投入7亿元建设2万吨包含生产 PPO、BMI、CH 等产品的高速电子材料新项目，据公司测算未来完全建成满产后或可贡献年均收入约 20 亿元及利润总额约6 亿元。伴随AI 等新兴下游快速发展，以及产能逐步释放，电子树脂业务或持续处于高速增长阶段，预计公司2024-2026 年 电 子 材 料 业 务 收 入 为 10.4/15.9/23.4 亿元，同比增速分别为26.1%/53.1%/47.1%。