家电行业2025年度策略：精选优质出口龙头，把握内销政策催化.pdf

家电行业2025年度策略：精选优质出口龙头，把握内销政策催化。内需方面，1）以旧换新拉动效果良好，9、10 月家电社零增速大幅跑赢整体。主要家电品类内销量、价均有明显提 升，终端动销大幅提速，9月、10月我国家电社零同比分别+20.5%、39.2%，增速环比分别提升17.1pct、18.7pct， 显著跑赢内需整体；2）补贴消耗速度超预期，预计对24H2家电内销拉动幅度达15%左右。据商务部公布的数据，我 们推算截至11月11日家电已使用约280亿补贴，若本次家电可享受的补贴总金额为300亿、平均补贴率18%，我们 测算本轮政策有望额外拉动448亿的更新需求，对我国下半年家电内销的拉动幅度有望达到14.8%。3）更新需求并未 透支，25年政策明确加码，家电需求有望稳步修复。截至2023年末，8年机龄以上的空、冰、洗、电视、油烟机五 类产品累计约5.6亿台，结合产业在线及商务部数据，我们估算今年这5类产品内销量合计约2亿台左右，待换新的 家电产品需求仍然较大，需求并未透支，政策引导下积压的换新需求有望回归正常释放节奏，我们测算政策续作下明 年家电主要品类仍有望实现小个位数增长。

外需方面，24年家电出口高增，1-10月累计出口量同比+22.2%，1）成熟市场：需求回暖，降息周期下有望进一步提 升。美国市场自23Q3起的家电订单仍在释放，24年1-10月美国冰洗出口累计同比+22%，空调出口5月回正后延续 高增；欧洲市场通胀回落下零售持续改善，据Arçelik，欧洲家电需求23Q2以来持续修复，2024年1-8月东欧、西 欧核心大家电累计分别+11%、+1%。展望后续，降息周期下地产对家电的拉动效果有望增强，考虑到美国库存健康，欧 洲需求逐季回暖，我们预计成熟市场家电需求将进一步改善。2）新兴市场：需求延续，长期具备成长性。新兴市场 家电需求旺盛，24年1-10月南美、东南亚空调/冰冷累计出货分别+53%/+56%、+38%/11%。展望后续，渗透率提升逻 辑下新兴市场家电需求有望持续增长，以印尼、菲律宾为例，我们测算其空、冰、洗中长期需求增速中枢分别在10%、 7%、5%左右，越南、泰国、马来西亚等市场同样存在不错的增长潜力。