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招商银行研究报告：基本面有韧性，内生资本可持续。招商银行发布2024年三季度报告，我们点评如下：24Q1~3营收、 PPOP、归母利润同比增速分别为-2.9%、-2.7%、-0.6%，增速较24H1 分别变动0.18pct、1.86pct、0.71pct。累计业绩驱动上，规模增长、其 他非息、拨备计提、成本收入比是主要正贡献，息差、中收形成负贡献。

亮点：（1）息差降幅继续，负债成本进一步改善。24Q1~3息差1.99%， 较24H1略降1bp，经济下行、降息和市场利率中枢回落背景下，生息 资产收益率仍承压；但负债端受益于存款利率下调和主动负债利率下 行，24Q3计息负债成本率继续改善，对息差形成支撑。（2）资产质量 稳定，个人贷款不良率改善。24Q3末不良率0.94%，与24Q2末持平。 可比口径下，个人贷款不良率回落，主要是24Q3末个人消费贷不良率 较24Q2末有所回落，按揭、经营贷和信用卡不良率仍在波动；对公不 良率略有回升，主要压力来自建筑业，房地产不良率保持回落。24Q3 末关注率1.30%，环比回升6bp，逾期率1.36%，环比回落6bp，前瞻 性指标有所波动，测算24Q1~3不良新生成率0.49%，同比上升4bp， 资产质量稳健性仍在。24Q3末拨备覆盖率432.15%，环比下降2.27pct， 拨备安全垫依旧夯实。（3）资本充足率上行，内生资本增长可持续。24Q3 末核心一级资本充足率环比上升0.87pct，资本进一步夯实。公司24Q3 末风险加权资产增速近2.7%，24Q1~3年化ROE为15.4%，ROE*（1 分红率）约为10%，公司内生资本增速高于风险加权资产增速，公司 内生资本补充能力强，分红率提升或仍有空间。

关注：中收依旧承压。24Q1~3中收同比下降16.9%，财富管理和银行 卡等相关业务收入大幅收缩，主要受部分产品降费叠加客户投资意愿偏 弱影响，但金市业务浮盈保持高增，为非息收入增长提供一定支撑。未 来关注经济和资本市场活跃度回升给公司中收回升带来弹性。