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玻纤行业深度报告：竞争格局优异，价格底部回升。玻纤为增强、替代型材料，下游应用领域广。玻璃纤维是一种性能优异的无机非金属材料，通常用作增强型、替代型材料。从生产特点看，玻纤产 业技术与资金门槛较高，一条年产12 万吨的粗纱产线需要约12 亿元固定资产投入，同时与玻璃类似、生产具有连续性特征，遵循8-10年的冷修周 期。从下游需求看，玻纤应用领域广且持续拓宽，目前全球玻纤应用在基建和建筑材料、交通运输、电子电气、工业设备、能源环保，分别占35%、 29%、14%、12%、10%。2012-2022年全球玻纤产量从530万吨增加至1041万吨，CAGR为7.0%，2022年我国玻纤产量占全球比重高达66%。从上游成本 看，原材料、人工、折旧、能源占据较高比重，长海股份2023年玻纤及制品成本中材料、人工、折旧、能源、运输分别占45%、12%、10%、26%、3%。 原材料中一类重要成分为叶腊石，而我国是叶腊石矿储量最丰富国家之一，资源集中在浙江/福建等，这也是巨石等巨头重要生产基地所在。

供需格局呈边际改善，玻纤价格底部回升。2014年以来粗纱价格经历了三轮周期，前两轮周期持续时间为3年左右，第三轮上升周期自2020Q3持续 至2022Q1，下行周期自2022Q2至2024Q1，接近经历4年。2024M3后头部企业接连提价，玻纤价格从底部反弹25%左右。主要因行业亏损严重、龙头积 极调整策略，叠加三四月旺季需求边际改善、尤其中下游在涨价带动下积极补库。随着四五月中下游补库结束，叠加七八月淡季需求弱，六月以来 玻纤厂家库存止跌回升，库存压力逐渐加大。同时，二季度复价行业后产能建设有所加快（前八月在产产能增加34万吨），2024H2与2025年或仍有 新增产能释放。因此，后续价格能否平稳或再次提涨，取决于旺季来临后终端需求如何。从上半年表现看，汽车/风电/出口/电子领域需求尚可， 光伏等新市场仍在培育。后续关注终端需求与库存表现，预计大厂积极维稳下短期价格相对平稳，其中电子纱格局优于粗纱，价格或更具韧性。

行业集中度高，龙头成本、技术等优势突出。全球七家头部玻纤企业产能占全球产能七成，国内三家头部企业（巨石、泰山、国际复材）产能占国 内产能超六成。中国巨石全球市占率达23%（2020年），玻纤纱年产能260万吨。过去十年巨石平均净利率较其他上市公司高7-13pct，主要得益于 成本控制（背后是规模化、区域布局、控股原料商、设备先进等优势），以及中高端产品占比高（背后是客户资源、技术与产品实力）。此外公司 实现全球化布局、海外收入占比近40%。中材科技与巨石同为中国建材股份所控股，旗下泰山玻纤年产能达140万吨；同时泰山玻纤产品以中高端为 主，新能源、交运、电子等领域占比高，尤其风电业务具备优势。主要因中材科技同时发力玻纤、叶片与锂膜业务，旗下中材叶片是风电叶片行业 领军者，全球市占率达26%。国际复材占全球产能10%，位居全球前四。公司在风电叶片领域已成为全球最主要的风电纱及织物供应商之一，市占率 超25%，在高端电子、热固领域亦处行业领先地位。2023年年底上市后募集资金18.6亿元用于项目建设等。长海股份为民企背景，拥有从玻纤生产、 制品加工到复合材料制造的完整产业链，促使利润率处于行业前列。长海拟投资建设60万吨项目，远高于现有产能29万吨，潜在产能弹性大。