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传媒行业分析：H1业绩承压分化加剧，精选绩优龙头。游戏市场同比仍有增长，龙头集中度提升，各公司间业绩分化加大。据伽马数据，中国游戏市场实际销售收入 24H1 同增 2.1%，1-7 月同增 1.3%， 主因《DNF》等头部产品流水拉动。游戏板块 A 股上市公司 24H1 营收同增 5.3%，归母净利同降 34%。利润下滑主要原因包括：1）持续增加研发投入 （如昆仑万维）；2）优化部分人员管理费用增加（如完美世界）；3）投资收 益有所亏损（如浙数文化，昆仑万维）。但少数公司增长表现出较强韧性， 如世纪华通（扣非归母净利同增 56.3%，因小游戏及出海方面均有靓丽增 长），神州泰岳（扣非归母净利同增 61.7%，主因买量效率大幅提升），恺英 网络（扣非归母净利润同增 18.6%，主因新游流水逐渐释放）。

A 股互联网权重股利润承压主因税收影响，板块 AI 战略持续推进。 互联网板块 24H1 营收同增 13.9%，归母净利同降 27.7%，扣非后归母净利 同降 27.3%，主因权重公司所得税政策影响。互联网公司在增收及 AI 应用 方面均有推进，一方面，优质内容+精细化运营提升 ARPPU，如芒果超媒 通过创新会员权益体系以及《歌手 2024》等优质内容拉新，带动会员业务 量价齐升；AI 应用方面，国内 AI 应用加速落地，如焦点科技旗下 AI 智能助 手麦可再次迭代，目前以“数智员工”姿态出现；昆仑万维天工 AI 智能助 手 DAU 突破百万（至 24Q2），发布多款重磅 AI 产品如 SkyReels、Melodio 和 Mureka 等。后续看，持续关注 AI 应用进展。

营销行业净利承压，龙头相对抗压；教育出版营收稳健，大众图书承压。 剔除利欧股份影响后，24H1 营销板块收入同增 8.6%，归母净利同降 3.9%， 扣非后归母净利同降 5.2%。据 CTR，24H1 中国广告市场花费同增 2.7%， 但其中分化较大，火车/高铁站、电梯 LCD 和电梯海报同比分别增长 9.4%/22.9%/16.8%，其他广告渠道花费同比均有不同程度的下跌。随着 Q2 消费公司基本面景气度的下降，H2 营销公司业绩恐有下行压力。H1 出版行 业营收同比基本持平，归母净利同降 21.5%，主因大部分公司均受到所得税 政策减免到期影响。据北京开卷，24H1 图书零售市场码洋同降 6.2%，其中 短视频电商依然呈现增长态势，实体店渠道和电商呈现负增长。总体看教育 出版标的稳健，大众图书市场仍存压力。

Q2 影市偏弱致业绩下滑，后续关注优质内容供给；影视 IP 提质减量。 院线板块 24H1（剔除*ST 文投）整体营收同降 12.6%，归母净利同降 61.4%， 扣非后归母净利同降 79.5%，主因 24Q2 全国电影市场表现偏弱。据猫眼专 业版，24H1 票房 239.03 亿元，同降 9%，其中：24Q1 票房 164.85 亿元， 同增约 3.96%，24Q2 票房 74.18 亿元，同降约 28.74%。我们认为后续行 业持续复苏的关键在于优质内容供给，其恢复程度对全国电影票房将有较大 影响。影视 IP 板块行业提质减量持续深化。影视板块 24H1 营收同比下滑 5.3%，归母净利同增 11.6%，主要贡献来自于光线传媒。