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中国核建研究报告：行业景气复苏，核建龙头有望乘风而起。公司概况：核电工程建设主力军，综合实力领先。公司底蕴深厚，是我国核 工程建设的主要依托力量。公司业务领域主要涵盖核电工程、工业和民用工 程。公司控股股东为中核集团，截至2024年第一季度，公司前五大股东持 股比例为71.58%，股权较为集中。2024年Q1，公司实现营业收入290.36 亿，同比增长0.37%；归母净利润5.57亿，同比增长9.60%。2023年，工 业与民用工程、核电工程收入占比分别为68.68%、21.87%，其中核电工程 收入占比快速提升。2024年Q1，公司毛利率为8.53%，同比下降0.19pct； 净利率为2.57%，同比增加0.15pct。

核电行业：中短期受益于建设提速，长期渗透率提升空间较大

中短期角度：核电发展重回景色通道。核电站是利用一座或若干座动力 反应堆产生的热能进行发电或发电兼供热的动力设施。核电工程建设壁 垒极高，主要体现在建设周期长、技术要求高、投资额高等。核电产业 链可分为设计、设备制造、建筑安装、运营管理和核燃料供应系统（包 括核乏料处理）五部分。我国核电发展始于上世纪80年代，中间经历 “起步-收缩-复苏”三个阶段，2019年起政策转向积极。2019年起， 我国恢复核准核电建设，2022-2023年达到高峰，年核准数量达10台。 截至2023年末，我国核电发电装机容量为5691万千瓦，同比增长 2.49%；新增核电发电装机容量为139万千瓦。核电机组建设周期约5 年，预计2024年起资本开支将明显提升，2023年，我国核电工程建设 投资完成额949亿元，创近五年最高水平。

长期角度：核电是理想的基荷能源，渗透率有望逐步提升。核电清洁高 效、是双碳背景下的较优选择。核电具有环保性、经济可靠性及高效性 的特点。核电供应稳定，是理想的基荷能源。我国核电发电量占比低于 全球平均水平，渗透率提升空间较大。根据中国核能协会，预计到2035 年，我国核电发电量占比可达10%，到2060年达到18%。

公司业务：核电工程护城河深厚，订单结构持续优化

核电工程：护城河深厚，在手订单充足奠基未来增长。公司核电业务主 要为核电站建设，运营主体为各大子公司。公司在核电工程领域竞争力极强，主要体现在：市占率最高；建设经验丰富、规模最大、能力及技 术领先。公司核电工程收入快速增长，2023年达239.26亿元，同比增 长 42.86%。核电工程毛利率中枢略有下行。核电工程业务在手订单饱 满，未来有望继续保持较快增长。

工业与民用工程：订单结构持续优化，房建影响逐步减小。公司依托核 建经验开拓工业与民用工程市场，目前该业务已成长为收入主要来源。 工业与民用工程新签及在手订单持续增长。订单结构持续优化，房建类 占比已明显降低，2024 年 Q1 已降至 30%以下。工业与民用工程毛利 率长期维持8%左右，2023年略有提升。PPP项目逐步进入运营期，资 金压力有望减缓。公司积极开拓国外市场，打造新增量。

信用减值侵蚀利润，未来有望缓解。信用减值损失对公司利润侵蚀较大， 且影响明显高于可比公司。公司应收账款账龄结构较为合理，对低年份 账款计提较可比公司相对谨慎。