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中国核建分析报告：核电建设行业龙头，双碳背景下增长空间广阔。核电建设行业龙头，积极扩展工业与民用建设领域。中国核建是我国核电建设 的行业龙头，拥有三十余年参与多项重大项目的建设经验。2022 年核电工程业 务营业收入为 167.48 亿元，同比增长 40%，占总营业收入的 17%，展现出良 好的盈利能力，毛利率维持在 15%左右。核电工程的营收增长速度快于工业与 民用工程，有望带动公司利润提升。同时，公司将核电建设的经验延伸至工业 与民用工程领域，规模逐年扩大，2022 年后者营收占总营业收入的 77%，成为 公司稳定的收入来源。

核电助推“双碳”，发展前景可期。我国拥有自主知识产权和自主品牌的第三 代核电“华龙一号”，以及全球首个陆上商用模块化小堆“玲龙一号” ，已成 为继美国、法国、俄罗斯后，第四个拥有独立自主第三代核电技术的国家。截 至 2022 年底，我国核电装机容量达到 5553 万千瓦，累计发电量占全国总发电 量的 4.98%。在“双碳”背景下，国家出台多项政策大力支持核电的发展，规 划到 2025 年核电运行装机容量达到 7000 万千瓦。中国核能行业协会发布的《中 国核能发展报告（2023）》预计到 2035 年我国核能发电量在总发电量的占比 将达到 10%，相较于 2022 年将实现翻倍增长。

中核集团业界领先，为公司提供坚实的业务支持。目前我国具备核电运营资质 的四家企业分别是中核集团、中国广核、国家电投和华能集团。其中，中核集 团凭借丰富的经验、较大的规模、强劲的实力成为我国核电运营的核心企业。 截至2023年3月，中核集团在运和在建总装机容量3493万千瓦，全国占比43%。 中核集团产业链完整，涵盖天然铀、核燃料、工程建设、先进核能利用和核技 术应用等多个领域。集团能够在核电项目、技术和产业链等方面提供全方位支 持，助力公司持续发展。

核电建设技术含量高，公司优势明显。1）截至 2023 年 6 月，公司旗下的 5 家 企业具备国家核安全局颁发的《民用核安全设备安装许可证》，建设资质得到 认可。2）公司具有明显的技术优势。三十余年的发展让公司积累了横跨二代、 二代+、三代以及四代的核电技术堆型，包括 CNP、M310、CPR1000、EPR、 VVER、AP1000、CAP1400、华龙一号、高温堆、重水堆、实验快堆、先进研 究堆等。3）公司能够提供核电工程施工图设计、建设施工、系统调试、检维修 等全产业链服务，保证核电站安全平稳运行。4）公司经验丰富，承担了在运和 在建核电机组的 97%的核岛安装和 94%的核岛土建工程。5）公司建设规模最 大，能够同时承建超过 40 台核电机组。2022 年，公司在核电工程板块新签合 同金额为 380 亿元，同比增长 59.66%，为业务保持高速增长提供了保障。

工业与民用工程协同发展，在手订单支持收入增长。公司借助在核电建设领域 积累的经验和技术，积极开拓石油化工、房屋建筑、市政、公路、桥梁、隧道、 环保、城市轨道、水利水电建设等领域，2018-2022 年营业收入复合增长率为 21%，毛利率维持在 8%。2022 年公司新签合同额为 1010 亿元，在执行未完成 合同金额为 1437 亿元，充足的工程储备将支持收入继续增长。