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奥翔药业研究报告：原料药+CXO业务稳健增长，制剂打造第三增长曲线。以特色原料药为基石，持续拓展CDMO、制剂业务。公司成立于2010 年4月，于2017年上市，成立初期主要从事特色原料药研发、生产及销 售；2018年布局CRO/CDMO/CMO业务；2021年开始布局制剂业务，制剂业 务将于2025年开始贡献收入。目前，公司产品主要分为肝病类、呼吸系 统类、心脑血管类、高端氟产品类、前列腺素类、抗菌类、痛风类、抗肿 瘤类和神经系统类九大类，手性结构多，研发难度较大。2019-2023年， 公司营收及利润持续增长，盈利能力快速提升，期间营收复合增速为 27.62%，利润复合增速为45.95%，毛利率增加3.27pct，净利率增加 12.78pct。

原料药及CXO业务稳健增长，产品矩阵持续丰富。公司产品种类丰 富，研发驱动产品梯队迭代放量，2019-2023年，公司研发投入的复合增 速约为13%，2023年达到7,805.79万元，研发费用率近10%，助力公司 产品梯队日益完善。第一梯队产品能够贡献稳定的收入和利润，包括双环 醇、恩替卡韦、泊沙康唑、非布司他、奈必洛尔、西他沙星等，其中恩替 卡韦、双环醇、泊沙康唑等在国际市场占有率位居前列；第二梯队是有望 快速放量的产品，这些产品将支撑未来3年收入及利润的增长，如舒更葡 糖钠、毛果芸香碱等；第三梯队是当前处于研发阶段，3年后有望开始放 量的产品。

制剂将迎来收获期，打造第三增长曲线。公司与STADA深度合作，推 进制剂国际化进程，2021年11月，公司与STADA签订了《合作开发和商 业化战略合作协议》，进一步拓宽公司产品线，第一个制剂产品甲磺酸伊 马替尼片有望于2024年H2在欧洲获批，于2025年H1在中国获批，并 将于2025年开始贡献销售收入。制剂产能“高端制剂国际化项目（一期）” 项目建设稳步推进，有望于2025年投产。此外，公司积极布局创新药业 务，一方面投资新药公司，另一方面引进、开发新药，公司正在开发的用 于治疗缺血性脑卒中的1.1类新药布罗佐喷钠处于临床Ⅱ期阶段。