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万达电影研究报告：院线龙头地位稳固，携手儒意焕新启航。24年7月起供给改善或推动票房转好，中长期看好供给拉动票房增长。1）1H24票房同降9%，Q1同增4%，Q2同降28.7%，主要系 供给平淡，旅游、演唱会等挤压观影需求；公司H1业绩因此承压， 预计H1归母净利1.0-1.3亿，Q2亏损2.0-2.3亿。但7月《默杀》 《抓娃娃》相继上映推升暑期档热度，《白蛇：浮生》等将于8月 上映，《危机航线》等定档国庆，24年待定影片包括《哪吒2》等， H2票房有望较Q2改善。2）目前票房较19年约有15%的缺口，供 给向好有望拉升票房，23年、24年1-5月国产片备案数月均约250、 265部，高于20-22年，保障后续供给；海外影片供给亦稳步回升。

院线龙头强者恒强，非票业务有待深挖。1）据猫眼，公司市占率 15-16%，较19年提升约3pct，主要系行业调整期公司与万达广场 绑定的优势突显，22年与万达商管签署协议未来10年租金比例不 变，成本优势延续；且经营效率提升，平均单银幕营运人员不到2 人。2）公司国内人均非票收入低，约8元，19-21年因公司积极 拓展自营茶饮、衍生品、举办脱口秀等演出而增长，22-23年因消 费较疲软而下滑。展望后续，我们认为衍生品等卖品、影城空间 利用潜力较大。院线业务24年受Q2拖累，但H2有望改善，我们 预计全年观影/卖品/广告收入同比-5%/-0.2%/-6.5%；展望后续， 公司目标市占20%+，随票房增长、市占提升，院线业务增长可期。

携手儒意，内容业务再上新台阶可期。1）23年底儒意成为公司控 股股东，管理层履新，董事长重点关注电影、剧集及衍生品。2） 万达影视、儒意均深耕内容，协同性高：①24年上映的《追风者》 《我的阿勒泰》《抓娃娃》、即将上映的《白蛇：浮生》为二者共 同参与，后续儒意出品的电影、剧集，公司可优先投资并主宣发。 我们预计24年电影制作发行高增，收入同增202.1%，电视剧制作 发行表现稳健，收入同降7.6%。3）互爱互动持续拓展海外，23 年海外收入占比30%+,19年不到8%，1H24《圣斗士星矢》上线日 本后表现较好，《暗影格斗3》等有望今年上线。我们预计24年游 戏收入稳增，同增10.7%，后续有望携手儒意推出更多高质量产品。