万达电影研究报告：新时代、新班子，院线龙头价值重估.pdf

万达电影研究报告：新时代、新班子，院线龙头价值重估。引言：院线龙头如何能价值重估？疫后院线公司重回正常经营轨道，23 年 末儒意投资拟入股万达电影，随后万达电影实控人及董事长变更，公司发 展掀开新篇章；24 年初 SORA 发布，AI 新技术或将给影视行业带来新的 变量。我们认为公司核心价值或将迎来重估，成为具备利润安全垫（影院业 务）、向下减值风险可控，同时又具有向上期权的标的。

国内影院业务复盘：盈利能力领先，逆风收获份额。1）14~15 年：行业高 速成长期，银幕扩张驱动为主，万达电影作为行业龙头，年利润最高近 11 亿元。2）16~19 年：行业增速放缓，逐渐转向内容质量驱动，竞争加剧， 公司盈利能力下滑，年利润峰值 12 亿元。3）20~22 年：疫情成最大变量， 票房减少，供给加速出清；公司盈利能力受损，但院线票房份额从 19 年 14% 提升至 22 年 17%。4）23 年之后：逐步回到常态化阶段，但观影需求仍未 完全修复（23 年国产片观影人次低于 19 年，一线城市在银幕数减少前提 下，单银幕人次只有 2019 年的 64%），公司利润仍有空间。

份额与利润仍有潜力，潜在利润空间或达 30 亿元。基于对电影行业内生需 求修复的判断以及内容大小年的假设，我们中性预计国内电影观影人次空 间近 17 亿次。公司竞争优势明显，在政策支持下，可借鉴海外院线龙头成 长路径，通过自建影院及加大对优质影院的整合并购进一步提高市场份额。 公司观影人次提升后有望放大运营杠杆，同时优化高毛利率的广告、商品 销售等业务，潜在利润空间进一步提高，中性场景中，我们预计公司国内影 院业务潜在税后利润空间有望达到 30 亿元。再加上海外影院常态化下每年 贡献 2.5-3 亿净利润，影院业务有望为公司提供利润安全垫和稳健现金流。

儒意入股+ AI 带来向上期权，向下减值风险可控。1）24 年初儒意投资控 股万达电影，柯利明先生成公司实控人，陈曦女士成为公司董事长。顶尖电 影制作/投资人带队，公司电影制作业务资源和制作实力有望增强，该业务 后续收入及盈利能力或给市场带来惊喜。2）AI 技术赋能下中腰部影片供给 有望丰富，驱动行业需求增长。AI 新技术或与行业分线发行新趋势共同重 塑供需局面，通过更加精细化的、区域化的电影内容发行挖掘潜在观影需 求。公司作为院线龙头和影视制作方有望从中受益。3）截至 2023/6/30，万 达影视商誉价值剩余 8.6 亿元，减值风险可控。