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电新&公用行业2024年中期投资策略报告：顺势而为，穿越新周期。光伏：基本面触底静待修复，HJT性价比显现。现状及展望：光伏主产业链处于业绩、现金流、负债的三重基本面底部。2024年Q1，硅料、硅片、电池片、组件环节归母净利润同比下降程度均超过100%，多数一线厂商跌破现金成本，同时负债端进一步扩大。我们判断主产业链公司基本面触底，6月各环节均减产，产业链价格止跌企稳。新技术：银价上涨，HJT降本成效显著。假设2024年底的技术背景下HJT电池全面采用30%银包铜的细栅浆料并通过0BB技术导入不再需要主栅，当银价达到当前的8000元/kg时，HJT的浆料成本相比TOPCon就能达到将近0.04元/W的成本优势。

风电：海风兑现中，出海空间可期。 海风：我们预计2024年海风新增并网10GW，2025年海风有望新增并网15GW。二季度以来，江苏广东两省的海风限制性因素逐步解决，2024年H2至2025年，海风将迎来密集开工期，各环节交付量有望显著提升。后续板块重要催化因素包括招标公告、批复政策、深远海规划政策等，塔桩和海缆环节优先受益。 出海：欧洲海风开启景气周期，我国迎来出海机遇。欧洲降息周期开启，政策支持下海风装机需求加速，头部海外电缆企业在手订单饱满程度持续提升。截至2023年底Prysmian海缆在手订单达到25亿欧元，是同期海缆收入的4.1倍。预计海外海缆缺口快于塔筒环节出现，出海壁垒海缆环节难度大于塔桩，若欧洲风电新增1GW装机量，海缆/塔桩分别对应价值量20亿元/30亿元。

电网设备：关注特高压、出海和智能化 。特高压：为配套大基地消纳外送需求发展，特高压建设有望加速。我们预计2024年有望开工2交3直，2025年有望开工2交4直，十五五期间储备项目超过20条特高压直流。同时，柔性直流线路渗透率有望提升。特高压主要设备包括GIS、阀门、控保系统等，核心设备商平高电气、许继电气、中国西电、国电南瑞有望受益。 出海：供需错配的刚性需求，电表变压器空间广阔。2023年，我国变压器/电表出口金额分别为52.9亿元/14.1亿元，同比分别+19%/+18%，电表在欧美主要是更新需求，新兴市场渗透率加速提升，Berg Insight预测，2023年全球智能电表市场规模达126亿美元，预计2028年增长至168亿美元。变压器出口驱动力主要来自欧美电网老化带来的更新换代需求以及新能源发展带来的电网升级需求。GMI预测2032年变压器全球市场空间将会增长至1095亿美元，2024-2032年CAGR 为7%。  智能化：电力供需矛盾引发电力系统的“时间错配”，存在虚拟电厂调节需求。根据2025年我国最大负荷分别为16.3亿千瓦、5%可调节能力、投资成本1000元/千瓦计算，我们预计到2025年，虚拟电厂投资规模有望达815亿元，其中硬件投资规模571亿元，软件投资规模245亿元。