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爱美客研究报告：专注专业，厚积薄发。我国医美行业经历了早期的营销为主导、产品为主导之后，随着监管和配套 政策逐步完善和细化，正在走向以客户需要为中心、为求美者提供更好的服 务的阶段，行业供给也正从劣币驱逐良币转向健康良性竞争。目前行业规 模超2000亿元，产业链上产品端具规模效应、壁垒高，价值相对较大。医美产品开发流程长、耗费时间久，持续前瞻性地判断市场趋势并做出 差异化产品储备，叠加优质的产品和渠道运营，才能摆脱同质化竞争， 打造新的增长动力。

爱美客创立20年，厚积薄发。2004年公司成立，2014年收入仅0.75 亿元，2022年接近20亿元，2023年收入超28亿元。20年间公司精 雕细琢了7款材料各异、用途各异、注射层次多样的产品，且多数为国 内同款首创。公司以前瞻的市场洞察、结合直销为主（占比在6成以上） 模式（可与机构和消费者紧密沟通，反馈真实需求），持续开发新的产 品和新的适应症，直击消费者需求痛点。随着规模效应显现，公司净利 率自2020年来持续在60%以上。公司过往核心单品巅峰时贡献收入的7 成以上，在同类竞品获批或进入相关适应症时公司踏好自身节奏，进一步推 出前沿产品，贡献新的增长动能。未来随着产品矩阵不断丰富，公司收入结 构预计将相对均衡。

内生外延并举。公司上市后资金相对充足（2024-3-31货币资金34亿元）， 且每年产生丰厚利润和现金流，除自身开发产品外，2021年起公司也开始 以外延方式扩充产品矩阵，相继投资/合作了韩国Huons肉毒素、北京质肽 生物司美格鲁肽、韩国Jeisys旗下Density和LinearZ医疗美容治疗设备 及配套耗材在中国内地(不含香港、澳门、台湾)的独家推广、分销、销售和 相关服务权。目前公司在研管线还有透明质酸酶、利多卡因-丁卡因乳膏、 第二代埋植线等产品，利于丰富、优化公司现有产品结构，形成良好协同。 医美行业产品逐渐增多，构建好产品矩阵并进行深层次运营是应对竞争良 方，公司通过全轩学苑开展线上线下培训和会议，以此加深与机构的合作， 进行深层次运营，同时也实现与企业的共同成长。