爱美客研究报告：差异化产品有序接力，多元化前瞻布局未来可期.pdf

爱美客研究报告：差异化产品有序接力，多元化前瞻布局未来可期。公司概况：差异化产品有序接力，疫后业绩有望延续高增，股权激励彰显发 展信心。公司作为国内医美针剂龙头，代表产品有嗨体、濡白天使等，当前差 异化产品有序接力，在研管线充足，矩阵持续完善。近年公司业绩持续高增， 2014-2022 年公司营收 CAGR 为 50.13%，归母净利 CAGR 为 60.69%，2023Q1 实 现营收/归母净利同比增长各 46%/51%。随着疫后经济持续复苏，医美场景逐 步恢复，公司业绩有望延续高增。2023 年 3 月公司发布股权激励计划，其业 绩目标以 2022 年为基数， 2023/2024/2025 年营收增长率不低于 45%/103%/174%，净利润增长率不低于 40%/89%/146%，高业绩目标彰显了公司 在疫后快速发展的信心。

当前矩阵：嗨体独特定位优势显著，濡白天使进入快速放量期，新品如生天 使有望成为新增量驱动核心。嗨体颈纹针定位具有独特性，暂无竞品竞争， 预计仍将持续稳健高增。熊猫针定位眼周，主要成分为玻尿酸，与胶原蛋白竞 品打出差异化且性价比较高，有望接替颈纹针成为嗨体系列增长主力。童颜针 产品濡白天使 2021 年上市后借助独特医生授权与培训制度实现产品快速推 广，经过两年市场培育后进入快速放量期。2023 年 7 月新品“如生天使”发 布，延续濡白天使优势并改进工艺，打开浅层软组织填充市场新空间，濡白+ 如生的“双生天使”组合拳将从高光精塑到全层再生，塑造全面部抗衰新 打法。

未来增量：肉毒素有望于 2024-2025 年左右上市，多元化布局长期增长动能 充足。公司与韩国 Huons 公司签订协议引进 Hutox 橙毒产品，该产品有望于 2024-2025 年左右上市，肉毒素市场空间广阔，目前产品供给较少。此外公司 积极前瞻布局胶原蛋白、面部埋植线、体重管理等细分潜力市场。

核心优势：强消费者洞察实现前瞻研发，直销为主终端掌控力强。我们总结 爱美客的核心优势在于具备独特的消费者需求洞察并针对性开发创新产品，基 于现有产品从适应症拓展和复合针剂两个方向进行产品创新，从而实现产品有 序接力，并且通过直营为主的渠道模式及全轩学院进行产品推广，同时基于产 品差异化利用线上营销实现消费者口碑传播进而打造爆款产品。