爱美客（300896）研究报告：行稳致远，高壁垒筑造确定性成长.pdf

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时间：2022/12/01
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爱美客（300896）研究报告：行稳致远，高壁垒筑造确定性成长。国内医美针剂龙头，上市以来持续稳健增长。爱美客为国内最大医美填充剂供应商之一，2021 年在透明质酸填充剂领域市占率 21.3%/位列第 2。公司成立于 2004 年，深耕以玻尿酸为主的医美针剂供应业务。2014-2021 年公司营收/归母净利润 CAGR+52.6%/65.3%，保持强劲增速。

随渗透率提升，行业有望持续高成长。根据弗若斯特沙利文，预计中国医疗美容治疗次数将由 2021 年的 3570 万次增长至 2026 年的 7760 万次， CAGR+17%。1）从行业特性来看，医美相较普通化妆品具备更直观、显著、即刻的美容效果，同时依托高复购、高单价特性，具备高度可预期增长性；2）对标海外来看，我国医美渗透率较韩国、美国等医美发展成熟国家仍有较大差距，2020 年韩国/美国/巴西每千人医疗美容治疗次数分别为 82/48/43 次，而我国每千人中仅有 21 次，在年轻消费群体消费能力持续提升+各年龄层接受度提高的背景下，国内医疗美容需求有望持续释放。

公司具备资质&产品&渠道等多维优势：1）资质：公司七款产品均获批Ⅲ 类医疗器械，在国内企业中位居前列，与同类产品拉开审批先发优势；2）产品：布局思路具备前瞻性，定位颈纹、眼周多个高需求细分赛道打造爆品，玻尿酸-童颜针-肉毒毒素矩阵完善；3）渠道：直销为主，经销占比上升，已布局超 4400 家机构，全轩课堂线上管控培训质量+深度绑定 B 端客户；4）同业对比：爱美客专注医美制剂赛道，21 年毛利率 93.7%，在行业中处于较高水平，盈利能力具备显著优势。