百隆东方分析报告：订单回暖、龙头修复，海外产能优势凸显.pdf

百隆东方分析报告：订单回暖、龙头修复，海外产能优势凸显。百隆东方：国内色纺纱龙头企业。公司主营业务为色纺纱的研发、生产和销售， 深耕色纺纱行业 30 余年。21 年和 22 年公司归母净利润由之前 3~5 亿元抬升至 10 亿元以上，主要受益于海外产能稀缺性优势和内外棉价格上涨。23 年受行业 需求疲弱、海外服装品牌去库存影响，公司订单不足、产能利用率下降，产品售 价同比下降，全年实现营业收入 69.14 亿元、同比下滑 1.08%，归母净利润 5.04 亿元、同比下滑 67.75%，其中 23 年下半年公司订单逐步回暖、收入增速转正。 24Q1 公司订单表现继续向好、销量增长带动下收入同比增长 23.45%，归母净 利润同比下降 4.51%。

业务分拆：色纺纱及境外销售占主导。公司产品以色纺纱为主，坯纱为辅，色纺 纱为客户定制化产品、以销定产、交期短、毛利率更高，坯纱为基本款产品，22 年色纺纱、坯纱收入占比为 52%、40%，23 年需求走弱下坯纱占比有所提升。 公司较早于海外越南进行产能布局，随着海外产能扩张，公司境外销售占主导。 15~23 年境内、境外收入年复合增速分别为-5.39%、+11.18%，23 年境内、境 外收入占比分别为 26%、67%，境外收入占比相较 2015 年提升 28PCT。

行业分析：行业发展前景向好，中高端色纺纱寡头垄断。色纺纱具备环保、时尚、 科技特性，可满足下游短交期要求。我国色纺纱行业体量相较传统工艺纱线仍较 小、行业景气度较高。根据华经产业研究院统计，21 年我国色纺纱行业规模为 605.50 亿元，2010~2021 年年复合增速为 7.99%。中高档色纺纱行业已形成百 隆东方和华孚时尚双寡头垄断的竞争格局，22 年百隆东方色纺纱产品收入体量 在我国位列第 1 名，越南产能占比较高的优势促使份额向其倾斜。

亮点分析：深入绑定优质客户，海外产能优势尽显。1）公司深入合作优质大客 户申洲国际，绑定运动品牌、受益运动赛道高景气度。近年来运动产业链各环节 均在注重供应商集中化及提高供应链稳定性，公司份额有望逐步提升；2）公司 越南产能具备先发优势，业绩表现优于公司总体，16~23 年越南百隆收入、净利 润年复合增速分别为 17.64%、24.11%，其经营效益、成本控制及规模效益更强， 23 年需求疲弱下越南百隆收入、净利润分别同比+11.90%、-81.66%；3）公司 棉花储备周期长，一般储备用于 6~10 个月生产的棉花，短期可以更好地应对棉 价走势波动，亦可帮助公司平滑用棉成本、减小毛利率波动。