百隆东方研究报告：海外布局优势突出，静待棉价修复释放业绩弹性.pdf

百隆东方研究报告：海外布局优势突出，静待棉价修复释放业绩弹性。中高端色纺龙头，有望释放业绩弹性。 1）公司是国内领先的中高端色纺纱生产企业。深耕色纺纱行业 30 余年，重 视品牌深度开发和产品创新，已形成“小批量、多品种、快速反应”特色经 营模式。自 2013 起布局越南产能并持续扩产，至 2023Q3 末公司各类色纺纱 产品总产能约 168 万锭，其中越南产能 126 万锭。2008-2022 年公司营业收 入及归母净利润 CAGR 分别为 5.06%、8.78%。 2）产能扩张推动主营增长，盈利能力随棉价波动。近年来公司主营收入增长 主要由产能扩张推动，受单价变动影响。棉价变动直接影响公司纱线销售单 价及毛利率水平同向变化。23/24 棉花年度，国内棉花产量减少、进口增加， 库消比处于静态高位，且国内棉花、纱线、坯布库存均处于历史较高位置， 棉价短期承压。随着产业链各环节库存持续去化，棉价或将稳中有升，公司 将受益于终端产品价格回升与低价原料库存共同作用，释放业绩弹性。

越南布局承接海外订单，优质服务积累客户，研发创新提升人效。

1）较早布局越南产能，降本增效承接订单转移：公司布局越南具有前瞻性， 目前约 75%产能位于越南（越南 126 万锭/总产能 168 万锭）。越南布局优 势：a）凭借低劳动成本、低税收及棉花进口优势，降本增效，带动公司盈利 能力提升；b）顺应下游以申洲国际为代表的面料制衣龙头扩产趋势，享有区 域配套和协同优势；c）规避地缘风险，承接海外订单转移。

2）坚持自主品牌路线，交期快服务好，积累众多优质客户：公司自创立之初 坚持走品牌路线，“BROS”高端色纺纱是百隆在国内业界最早推出的自主品 牌，成为行业产品市场价格的风向标。公司多年来重视客户服务，交期快， 与客户共同进行新品研发试验，积累众多优质客户资源。公司 2022 年前五大 销售额占总收入比重由 2017 年 26.7%增至 44.1%。

3）坚持技术创新与产品开发，提升人效：公司坚持技术创新与产品开发， 2017-2022 年研发费用率保持在 1.5%以上，在色纺纱行业保持领先。公司持 续对原有生产设备进行升级改造，提高生产效率、降低人工与能源成本，同 时提升产品质量、丰富产品品种。公司人均产出从2017年10.6吨/人增至2022 年 17.2 吨/人。