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城市燃气行业分析报告：拐点已现，行业进入低渗透、中增速、有股息的2.0时代。 全球天然气价格中枢回落，国内顺价政策持续推进，城市燃气行业盈利迎 来拐点。

全球：2023年全球天然气供需趋于宽松，产量/消费量比值为1.08，为 2010年以来最高。消费量分区域来看亚洲消费量同比+1.8%，2022年为-3.2%；北美消费量同比+1.2%，上年为+4.7%；欧洲消费量同比-6.2%， 上年为-13.0%。主要消费区域中亚太地区为2023年天然气消费增速唯一 仍有提升的区域，北美增速放缓，欧洲增速仍为负数。在需求相对宽松 背景下全球天然气价格中枢已然大幅回落，截至2023年末欧洲TTF期 货主流价10.77美元/百万英热，美国HH期货主流价2.56美元/百万英 热，均已至俄乌冲突爆发之前的水平。

国内：2023年全国天然气表观消费量受经济回升带动同比+7.6%，其中 发电/城燃/工业燃料/化肥化工分别+9.6%/+8.2%/+6.1%/-1.4%。同时，自 2023年4月至今已有超过130个市县落实上调居民气价，14个省级行 政单位明确表示建立天然气上下游价格联动机制。除此之外，中石油 2024-2025年管道气价格方案稳中有降，在价格、成本的双向疏导下，城 燃公司盈利拐点已现。

气价下降和经济复苏有望进一步释放用气需求，作为低碳排放的过渡能源天 然气消费量有望长期增长。天然气在我国已成为玻璃、陶瓷等领域的基础能 源，2022年俄乌冲突爆发后全球天然气价中枢抬升，高涨的用气成本压制了 相关行业生产意愿导致用气量下滑。进入2024年，成本端的改善有望带动终 端工商业用气量回升，数据显示主要用气终端中平板玻璃前3月产量同比 +7.80%、陶瓷制品前4月出口量+8.80%、餐饮收入前3月同比+10.80%，相 关行业被压制的用气需求也相应正在逐步释放。除此之外，在碳达峰背景下 规划至2030年天然气占一次能源消费比重达15%，2022年为8.40%，预计我 国天然气表观消费量有望保持每年6%-8%的复合增长。

毛差管理赋予城燃公用事业属性，渗透有提升、增速适中的稳健运营现金流 资产成为行业核心特征。城燃行业位于天然气产业链下游，定位为分销商， 在不掌握上游气源的前提下经营重点是保证毛差的稳定来维持自身盈利水 平，本质来讲是作为公用基础设施的组成部分为收回资本开支所获得的合理 回报，具备长期盈利稳定的特征。

城燃行业将进入低渗透、中增速、有股息的2.0时代。从行业逻辑来讲，2022 年之前行业处于低渗透、高资本开支、高增速的1.0时代，各家城燃集团处于 布局特许经营权项目的快速扩张期，下游从0到1、格局逐步形成；立足当 下，一方面目标到2025年管道燃气普及率仍有提升空间、消费量有望在2030 年前维持年化6%-8%的增长，另一方面毛差管理带来的公用事业属性和较好 的现金流特征进一步凸显投资价值，行业逻辑重塑为低渗透、中增速、有股 息的2.0时代。