传媒行业专题研究： 23年行业回暖，24Q1细分板块分化.pdf

传媒行业专题研究： 23年行业回暖，24Q1细分板块分化。受益于宏观回暖，23年行业整体回暖，24Q1因所得税政策影响有所下滑 得益于宏观经济的回暖，传媒板块23年总体业绩表现有所恢复。23年传媒 行业（中信）营收5,537亿元，同增6.7%；归母净利391亿元，同增368.9%； 剔除资产减值损失后归母净利580亿元，同增47.8%。24Q1营收1,285亿 元，同增3.6%；归母净利76亿元，同降32.4%；剔除资产减值损失后归母 净利87亿元，同降33.5%，主因部分公司所得税减免政策到期。我们认为 后续行业总体上将继续回暖，但不同行业、标的间将有所分化，标的关注各 细分领域龙头，具体包括恺英网络、巨人网络、三七互娱、昆仑万维、捷成 股份、芒果超媒、中南传媒、凤凰传媒、焦点科技、光线传媒、万达电影等。

24Q1游戏板块整体营收保持增长，公司之间业绩分化较大

据伽马数据，23年&24Q1中国游戏市场营收分别同增13.9%/7.6%。版号 发放“大力度+常态化”，2023年共发放版号1075款，创近3年新高，24Q1 连续3个月发放版号超过100款。游戏板块24Q1实现营收221.7亿元，同 增7.1%；实现归母净利24.3亿元，同降35.8%。公司层面，受产品周期及 买量投入影响，各公司业绩表现分化较大，24Q1归母净利润同比增速大于 50%的有：华立科技、神州泰岳、世纪华通，增速20-50%的有：恺英网络、 巨人网络、顺网科技、名臣健康。后续看，我们认为新产品周期、长线运营、 买量效率提升以及海外市场突破仍将是公司业绩增长的重要驱动力。

24Q1互联网板块营收增长，AI应用生态加速繁荣

互联网板块24Q1营收266.8亿元，同增17.8%；归母净利6.9亿元，同降 39.9%，扣非归母净利6.1亿元，同降27.8%，主因部分公司所得税政策影 响。国内AI大模型持续迭代，AI应用加速落地，如焦点科技旗下AI智能助 手麦可Q1再次升级迭代，推出视频生成、智能排版、行业情报三大功能， 有效赋能公司外贸业务；昆仑万维旗下天工大模型于4月17日更新至天工 3.0并推出音乐生成大模型天工SkyMusic。后续看，关注精细化运营下的 ARPPU提升，及AI带来的应用推进。

营销板块回暖，但恢复态势尚需巩固；教育出版稳健增长，大众图书承压

剔除利欧股份后，24Q1营销板块收入394.8亿元，同增14.4%；归母净利 14.3亿元，同降10.9%；实现扣非归母净利12.6亿元，同降0.3%。据CTR， 23年中国广告市场花费同增6.0%，市场呈现回暖迹象；24年1-2月广告市 场花费同增7.5%，24年营销板块恢复态势尚需巩固。24Q1出版行业营收 持平，受所得税政策减免到期影响，净利润同降23.9%。据北京开卷，24Q1 图书零售市场码洋同降5.85%，其中短视频电商依然呈现增长态势，实体店 渠道和电商呈现负增长。教育出版标的业绩稳健，大众图书市场仍存压力。

23年院线复苏良好，影视行业总体稳健，关注行业优质内容供给丰富程度

剔除*ST文投后，院线板块23年营收255.6亿元，同增60.8%，归母净利 14.6亿元，22年亏损35亿元；扣非归母净利8.5亿元，22年亏损41亿元。 24Q1营收66.4亿元，同降4.3%，归母净利6.3亿元，同降2.7%。23年 中国内地电影票房和观影人次大幅回升，票房收入同比增长83.5%，观影人 次恢复至19年的75%。23年影视行业在政策助力下，行业规范发展，内容 提质趋势延续。后续重点关注电影院线和影视行业内容供给丰富程度。