2024年春季A股投资策略：在高质量中寻找回报.pdf
- 上传者：研究生
- 时间：2024/03/27
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2024年春季A股投资策略：在高质量中寻找回报。2023年二季度A股迎来业绩底(净利润同比增速的低点)，但2024年A股仍难脱离业绩底部区域，业绩向上弹性更可能 出现在2025年。
一、需求侧难有高弹性改善：中国经济老模式到新模式的过渡期，经济增长的主要矛盾不清晰，论证经济持续改善的 难度增加。消费、出口、房地产的改善逻辑难以简单外推，财政资源或能形成补充，但最终的支出弹性仍有限，稳增 长乐观预期发酵还需要观察政策执行情况。
2024年需求侧改善弹性不高是一致预期。表观上，出口上半年有韧性，但下半年有回落压力。节日消费维持高热度， 但量升价跌，消费平替趋势延续。兜底和化解房地产风险是方向，但房地产内生改善的持续性仍有待观察。2024年被 调动的财政资源更为广泛，但现有预算的财政支出弹性仍有限。2024年稳增长加码，仍需等待下半年可能提前调用 2025年的财政资源。财政重点支持的方向(三大工程、设备更新改造和消费品以旧换新)，需要区分中央财政、地方财 政和市场主导(政策支持的可见度依次回落)，市场只有看到了政策具体执行效果，才会发酵稳增长乐观预期。
从预期演绎角度，中国经济处于老模式到新模式的过渡期。老模式下，经济的主要矛盾是地产和基建投资，财政货币 政策的效果有弹性。新模式下，未来出口和消费将成为中国经济的主要矛盾。但过渡期，主要矛盾不清晰，判断经济 方向需要综合考虑各个变量，论证经济持续改善的难度增加。这是2022年以来，A股市场典型的预期演绎特征(市场更 关心宏观经济，但宏观对股价的推动作用有限)的原因。
二、供给侧新老经济都有较大压力：2024年中游制造和上游周期都有供给释放压力，A股总体需求增速本就低于供给 增速，2024年供需格局仍将承压，抑制盈利能力改善。从一级市场融资观察新经济供给：新能源、新材料、硬件现阶 段是新产业亮点少 + 供给压力大，景气预期承压。医药、消费、软件应用供给高峰已过，但新产业亮点仍偏少。
2024年新老经济都面临供给释放压力，在需求向上弹性有限的情况下，A股总体盈利能力可能承压：1. 传统经济方面， 2024年上游周期和中游制造都有供给释放压力，特别是中游制造，2021-22年资本开支上行，在2024年将普遍体现 为固定资产形成加速。2. 新经济也有供给问题，2020年疫后，全球流动性宽松，创投融资规模持续上行至2021年底 迎来历史高峰，2022年以来创投融资规模持续回落至接近2019年底的水平。医药、互联网、物联网、先进制造和新 消费的融资节奏和总体一致，而硬件、新能源、新材料的融资热度持续到了2022-23年。创投融资的历史高峰，覆盖 了新经济各个领域，使得现阶段，未被一二级市场充分覆盖的新产业亮点偏少，而存量投融资滞后带来的供给压力偏 大。具体而言，新能源、新材料、硬件现阶段是新产业亮点少 + 供给压力大，景气预期承压。医药、消费、软件应用 供给高峰已过，但新产业亮点仍偏少的阶段。政策推动加码推动新产业趋势是方向，但2024年可能是酝酿期，2025 年才是爆发期。
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