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众信旅游研究报告：出境游龙头，控费提效下显现高业绩弹性。公司为出境游旅行社业务龙头，2019 年公司收入 127 亿元，其 中出境游批发业务占比 71%。疫情期间出境跟团游业务停摆， 公司加大国内游布局，并引入阿里作为战投缓解现金流压力， 双方成立合资公司建立旅行社 2B 端分销平台。2023 年，随着 出入境复苏，公司利润逐步释放，23Q3 净利率 4%，超过疫情 前水平。

行业复苏正当时，龙头市占率有望提升

国际航班正逐步复苏。2024 年春运期间国际航班整体恢复至 2019 年同期的 67.5%，出境游景气度较高。民航局预计 2024 年国际航班恢复至疫情前的 80%。行业供给端有望逐步恢复。 疫情期间旅行社大幅出清，行业竞争格局有所改善。旅行社行 业线下门店依然是重要渠道，携程、众信、同程疫后开店速度 较快，龙头市占率有望提升。

门店扩张+控费提效，业绩弹性释放可期

截至 2023 年 6 月 30 日，公司线下网点已达到 1300 家，超 过 2019 年水平。公司目前以加盟店的方式拓展线下零售渠 道，成本费用投入低、扩张速度快，为“众信旅游”零售品 牌高质量可持续发展注入强劲动能。 2019 年公司的销售费用中员工薪酬占比近 60%。我们认为公 司未来费用端的优化来源为：1）门店由直营转加盟，减少 了人员配置需求；2）重视经营效率，费控更加严格。 2023Q3 销售费用率 4.8%， 净利率 4%，单季净利率为 2017 年以来最高，我们认为随着收入逐步恢复，净利率有较大的 提升空间。 公司与阿里资源优势互补，阿信平台有望开辟公司新的成长 路径。根据公司 2023 年半年报，该系统注册旅游顾问人数 已超过六千，并开始逐步激活交易，日成交订单总金额峰值 已达百万。我们认为随着行业的持续复苏，该平台有望持续 赋能中小旅行社快速开展业务，为公司带来新的成长动能。