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中海油服研究报告：景气回暖，公司业绩具长期确定性与高增量弹性。海洋油气前景广阔：1）全球：2022年全球海域常规油气剩余可采储量占全球34.57%，全 球深水油气产量达1010万桶油当量/天，占全球油气产量的6.4%。未来随着深水油气产能 的进一步释放，2030年全球深水油气产量有望突破1700万桶油当量/天。2）我国：中国海 洋油气开发近10年保持强劲增长势头，CAGR约4.4%，增速接近陆上的两倍。2023年我国 海洋原油产量突破6200万吨，已连续四年占全国石油增产量的60%以上。中海油预计2060 年我国海洋石油及天然气产量占总产量比重将分别达40%和20%以上。

公司股价表现受油价与业绩双重驱动：我国油服公司盈利能力存明显周期性规律，油价可 作为判断趋势拐点的信号指标，同时持续的股价表现离不开公司业绩支撑。当油价回暖时， 股价往往在业绩复苏拐点确认之后迎来反弹。当前油价自2020年以来重回中高位，而中海 油服因ROE尚未回归此前水平，股价相对平缓，但自2022年下半年以来公司ROE呈增长 态势，2023Q3同比上升5.98%，待业绩进一步回归，股价可期有较大程度涨幅。

油价——原油价格中枢提升：供给端，OPEC+主要产油国联合减产，美国工作钻机数恢复 与原油增产缓慢；需求端，GDP增长低于趋势水平，同时能源效率提高和车辆电气化使石 油需求增长趋缓。整体来看2024-2025年石油供需仍相对偏紧，2023年布伦特原油现货价 格平均为82.41美元/桶，EIA预计2024/2025年为82.50/79.50美元/桶。全球油价预计上行 空间有限，但较历史油价走势而言未来原油均价中枢提升，将维持中高位区间震荡。

业绩——增储上产推动业绩稳定：源于中海油的收入比例维持在80%左右，国家政策对国 内油气公司勘探开发投入有决定性作用，我们认为公司业绩主要传导机制为：油价+政策 +中海油经营表现→中海油资本开支→中海油服业绩。1）油价端，原油均价中枢提升；2） 政策端，相关政策法规的不断推行，中海油未来勘探开发资本开支有望保持1000亿元以上； 3）中海油经营端，中海油桶油成本不断下降，桶油利润将有效助力其上游开发力度；低 负债+优秀现金流强力支撑公司上游资本开支，有效助力资本开支向中海油服业绩传导。