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中海油服研究报告：中国海洋油服龙头，行业周期向上，国内外资本开支双轮驱动。公司背靠中海油，受益于海洋油气开采景气上行。中海油服是背靠中海油的国内海上油服龙头，受益于国际油价重回高位及中海油 自2018年开始增储上产，2023年公司营业收入为441亿元，同比增长24%， 2018年-2023年营业收入CAGR约为15%。同时公司开始转型轻资产业务，2023 年公司的归母净利润为30.1亿元，同比增长28%，利润重回上升通道。由于全 球海上油气开采处于景气周期，叠加国家能源安全政策调控，中海油及全球海 洋油气企业资本开支预计持续增长，公司有望受益于国内外景气度双轮驱动。

下游资本开支持续增长，油服行业自2020年开启新一轮上升周期。

油服行业的需求传导逻辑为油价—下游资本开支—油服公司业绩，油价端：受益 于原油供需存在缺口、宏观经济复苏、地缘政治紧张，预计油价未来将继续保持 高位震荡。资本开支端：受益于油价高位震荡、国内能源安全政策调控、全球 “重海油、轻陆油”趋势凸显，中海油资本开支预计持续走高，2024-2026分别为 1451、1668、1835亿元，同比增长20%、15%、10%。油服行业端：受益于下游 资本开支增长，全球及我国油服市场自2020年开启新一轮上升周期，2023年中国 油田服务市场规模为1884.9亿元，同比增长4%，2020-2023年的CAGR达10%。

国内业务受益于中海油资本开支提高，海外业务受益于行业周期向上+市场拓展。

国内业务：公司国内营收与中海油资本开支高度相关，预计2024-2026年公司国 内营收增速为20%、15%、10%，对应营收416、478、526亿元，2023-2026年 CAGR为6%。海外业务：公司海外营收与全球油气行业资本开支高度相关，同时 市场不断开拓，预计2024-2026年公司海外营收增速分别为12.3%、4.5%、10%， 对应营收106、111、122亿元，2023-2026年CAGR为9%。

公司油服业务有望快速增长，钻井业务盈利能力有望大幅修复。

油田服务：2023年该板块的收入为258亿元，占比58%，随着中海油资本开支快 速增长，预计2024-2026年该板块收入为313、359、402亿元，2023-2026年CAGR 为16%。钻井服务：2023年该板块收入为121亿元，占比27%，2023年毛利率为 9.3%，受益于钻井平台日费率修复，预计2024-2026年钻井服务的收入为141、 159、175亿元，毛利率分别为16%、18%、20%，2023-2026年板块营收CAGR为 13%。2023年船舶服务的收入为39亿元，占比9%，物探采集和工程勘察服务的 收入为23亿元，占比5%，预计二者营收未来将保持相对稳定。