氟化工行业专题报告：制冷剂格局高度集中，涨价“坡长雪厚”.pdf

氟化工行业专题报告：制冷剂格局高度集中，涨价“坡长雪厚”。供给端管控为制冷剂涨价提供基础，供需格局发生本质变化。制冷剂行业目前处于环保政策监管阶段，属于典型的政 策管控性行业，政策对行业的供给、应用、需求和贸易端都会产生明显影响。伴随制冷剂进入配额监管阶段，行业有 效供给从产能转向配额，行业供给过剩的状态显著改善。根据 2024 年的配额分配情况看，内用配额占比约为 48%，对 于国内供给形成了约束，促使国内市场将呈现出一定的供给紧张状态，形成行业格局的本质性改善；

短期需求扰动影响相对有限，长期具有较好支撑，制冷剂具有长期涨价基础。制冷剂终端需求以空调占据主要应用市 场，综合空调出口、新增装修、渗透率提升和存量替换的需求来看，存量替换是空调市场的主要需求力量，占据核心 大头，我国目前看空调普及率仅有 6 成左右，相较于日本等国家的近 9 成的渗透率还有进一步提升的空间，存量替换 和渗透率提升带来的需求都将持续增长，短期看房屋竣工面积的下行对于新增装修需求的影响基本可以控制在 1 成以 内，叠加其他的需求增长，预期短期扰动幅度有限，从中长期来看，空调市场仍将有持续抬升的动力；同时下游叠加 汽车、冰箱（柜）、冷链需求的增长，国内制冷剂的下游需求将有较好支撑；

行业集中度大幅提升，产业链议价权逐步发生转移，格局成为涨价的核心动力。在未进入行业配额管控阶段，三代制 冷剂在产业链中更像是“夹心”环节，上游具有资源属性，下游市场集中度较高，成本的上行在争抢配额阶段难以有 效向下游传导，但在配额成为行业有效产能供给天花板后，行业的集中度大幅提升，行业的格局有了明显优化，根据 2024 年配额分布情况来看，R32、R125 和 R134a 的 CR3 分别达到 66%、66%、70%，已经向下游厂家的集中度靠拢，CR5 分别为 85%、85%、92%。配额确定后，行业集中度大幅提升，协同性将大幅提升，形成涨价的核心动力；

制冷剂开启涨价行情，价格上行具有良好的持续性和空间。根据三代制冷剂的运行情况看，年初仍然是制冷剂的需求 淡季，但行业已经开启了明显的价格上行趋势，仅 1 个月时间，HFCs 各类品种的价格就形成了明显涨幅，R32、R125、 R134a、R143a 散单价就已经提升了 14%、13%、7%、48%，而伴随下游旺季需求逐步启动，制冷剂还将延续上行趋势不 变。从三代制冷剂运行情况看，供给端的限制避免了行业新增产能——价格上行具有持续性，四代制冷剂维持高价— —价格上行空间大，带动制冷剂企业盈利持续提升。