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四方股份研究报告：民营二次设备龙头，高股息行稳致远。民营二次设备龙头，业务稳健增长。公司成立于 1994 年，初期以继电 保护产品为主，经过 30 年的发展，产品已覆盖电力系统源网荷储全环 节。2020 年以来，公司积极拓展网内新产品+网外新能源业务，经营管 理持续改善，实现了收入和业绩的快速增长。2023Q1-Q3，公司实现营 收 42.37 亿元，同比+17.71%；归母净利润 5.22 亿元，同比+18.90%。

网内业务：继保产品蓄势待发，数智化领域积极拓展。短期：新建线路 中，二次设备招标滞后于一次设备。2023 年国网一次设备需求大增， 有望 2024 年带动继保等二次设备的需求扩张。2023 年公司继保市占 率 15.2%，与往年相比偏低，2024 年市占率有望回升。中期：国网 24 年工作会议提出建设数智化坚强电网。公司新产品拓展锚定电网数智 化，已通过集控站产品切入，加快研发智能巡检、配网一二次融合等设 备，有望享受电网数智化红利。长期：新能源渗透率提升，电力系统愈 发电力电子化，故障响应过程呈现非线性特征，导致以同步机电源为理 论基础的传统继电保护动作性能受到挑战。继保改造升级大周期可期。

网外业务：发电侧亮点纷呈，储用侧稳健拓展。传统发电：火电和水电 市场需求持续增长。截至 2023 年 11 月，我国抽水蓄能已在建（核准） 项目总规模超过 2 亿千瓦，未来有望贡献订单增量。新能源发电：2023 年我国光伏和风电新增装机规模达 210GW 和 44GW，带动二次设备和 SVG 需求。储能：公司创新储能技术，研发领先的构网型储能。用电： 产品广泛应用于石油化工、钢铁冶金等下游领域。