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四方股份（601126）研究报告：二次设备领军企业，“发输配用储”全面布局。二次设备领军企业，逐步平台化发展。公司由杨奇逊院士创立于 1994 年，2010 年主板上市，2012 年开始业务拓展至新能源、电力电子、储能 领域，逐步平台化发展：其中储能业务方面，公司 2011 年开始研发大容 量分组 PCS，2021 年成立储能事业部；新能源业务 2021 年拿下 11 亿订 单（YOY40%）。财务方面，公司近年来业绩稳步增长，2019-2021 年营 业收入分别为 36.81、38.63、42.98 亿元，YOY 分别为 4.32%、4.94%、 11.26%；收入结构方面，2021 年输变电保和自动化系统、发电与企业电 力系统、配用电系统、电力电子应用系统营业收入分别占总收入的 45.70%、32.08%、11.80%、9.17%；2019-2021 年归母净利润为 1.88、 3.44、4.52 亿元，YOY 为-13.42%、83.07%、31.38%。

公司“发输配用储”全面布局，乘新型电力系统建设东风。公司以电网 二次设备为根，以自动化、智能化、监控设备为枝，逐步发散至电力系统 “发输配用储”各个环节。

1）发电侧：新能源、传统发电全面覆盖。传统发电方面，一方面公司积 极跟踪火电灵活改造进程，在传统能源发电领域，提供整体解决方案与 服务；另一方面随着国内传统发电投资额逐步下降，公司开拓海外市 场，寻求新的增量。新能源业务方面，紧抓行业发展周期，重点开拓新 能源市场，相关领域订单及营收持续增长，2021 年，公司新能源领域营 收达 7.49 亿元，同比增加 43.73%。

2）输配电侧：行业 beta 势起，公司核心业务继保自动化设备受益。“双 碳”政策出台后，新能源建设提速，我国新型电力系统建设迫切。2022 年疫情等因素影响电网开工建设，“十四五”期间投资额中枢抬升显著，低 基数叠加高中枢，电力设备行业深度受益。继电保护是核心的二次输电设 备，公司继保自动化市占率业内第二，有望持续受益新型电力系统建设。 配网方面，2021 年配电自动化覆盖率达到 90%，配网由自动化向智能化 升级。公司配网开关产品积淀深厚，持续加大研发投入，深度融合智能环 网柜、环保型内置隔离柱上断路器等四款一二次融合设备完成研发，未来 有望贡献增量。

3）用电侧：智慧用电业务遍及电力、工业领域。公司用电侧产品包括智 能用电与数字用电两部分。智慧用电产品包括供用电系统智能保护与控 制、综合能源解决方案等，应用领域为电力、工业领域，包括钢铁冶金、 石油石化、轨道交通等。数字用电包括用电安全监测、低碳管理系列产 品。

4）电子电力应用系统：受益新能源需求高增，SVG 有望快速发展。无功 功率平衡对电力系统至关重要，新能源发展催生无功补偿类设备需求。公 司电力电子应用业务以 SVG 为主：客户方面，过去公司在输变电保护、 发电业务中均积累了无功补偿装置的客户基础；业务拓展方面，公司还与 多个科研机构合作，积极拓展电力电子技术在新的应用场景的应用，2022 年首次延伸至新能源上游硅业制造应用场景。