四方股份研究报告：二次设备领军者，源网荷储筑空间.pdf

四方股份研究报告：二次设备领军者，源网荷储筑空间。电网端：主网二次基本盘稳固，配网投资有望提速。主网方面，我们预计2024-2026年主网整体投资CAGR有望达10.1%， 2025年以来主网二次设备招标增速显著快于整体。主网二次设备市场集 中，头部五家企业合计占比超8成，公司2023/2024年/2025年1-2批中 标份额分别为14.2%、15.1%、16.2%，稳中有升。配网方面，我们看好 配网高质量发展与投资提速，公司在配网二次设备基础上，持续扩大一次 装备产品规模，同时国网集采带来国网区域市占份额提升的机会，配网领 域订单保持较快增长态势。

发电端：海风与大基地领域稳居前列，传统能源保持稳增

新能源方面，公司在海上风电、风光大基地等细分市场的占有率稳居行业前 列，2025年以来新能源领域订单保持高速增长态势（Q1同比40%+）。传 统能源方面，公司深耕火电存量和增量市场，水电、核电领域参与多个重大 项目，预计业务收入伴随传统能源行业保持稳步增长。

ROE与股息率表现亮眼且有望持续提升

2019-2024年，公司ROE从4.76%稳步提升至16.25%。其中净利率由2019 年的4.87%升至2024年的10.30%；权益乘数得益于应付票据及应付账款和 合同负债提升明显，从1.45持续攀升至2.33。公司在手现金充裕，分红比例 2020年以来均达80%及以上，股息率连续3年维持在4.2%+（以当年末收 盘价计算），我们预计2025年股息率有望达5.0%（以250627收盘价计算）。